舍得酒业(600702):Q2调整业绩承压,静待经营改善

公司发布2024年中报,商务需求羸弱叠加阶段性去库存,Q2营收利润-23％/-88％,现金流承压。品味控货中高档酒Q2下滑19％,省外市场承压省内相对稳健。结构下移拉低Q2毛利率,费用率提升盈利承压。我们下调24-26年EPS预测为3.26,3.66和4.24元,静待经营改善,维持"增持"评级。

   商务需求羸弱叠加阶段性去库存,Q2营收利润-23％/-88％,现金流承压。舍得酒业2024年上半年实现营业收入32.71亿元,同比-7.28％;实现归母净利润5.91亿元,同比-35.75％;实现现金回款34.38亿元,同比-14.3％,经营净现金流-0.2亿。截至2024年上半年末,舍得酒业合同负债1.62亿,同比下降3.47亿。单Q2来看,公司实现营收11.65亿,同比-22.61％;实现归母净利润0.41亿,同比-88.40％;实现现金回款15.20亿元,同比-14.44％,收入符合预期,利润低于此前预期。上半年由于次高端白酒商务消费不及预期,公司品味舍得阶段性去库存,故营收及利润下滑。

   品味控货中高档酒Q2下滑19％,省外市场承压省内相对稳健。公司24H1白酒业务合计29.9亿,同比-8.7％,其中中高档酒/普通酒营收26.01亿/3.84亿,同比-5.6％/-25.2％。单Q2中高档酒/普通酒营收8.8亿/10.9亿,同比-19.3％/-47.3％,其中品味控货收入承压,舍之道、T68引领增长。24H1省内/省外销售3.7亿/6.5亿,同比-18.2％/-28.4％。单Q2省内/省外销售8.8亿/10.9亿,同比-19.3％/-47.3％,省内基地市场表现相对稳健,省外部分市场去库存收入下滑较大。截至24H1,公司拥有经销商2809家,报告期内新增279家,退出125家。

   结构下移拉低Q2毛利率,费用率提升盈利承压。公司24H1/24Q2毛利率分别为69.4％/60.9％,同比-6.2pcts/-11.0pcts,主要因次高端产品控货拉低产品结构所致。公司Q2销售费用率27.0％,同比+11.8pcts,主要系职工薪酬及差旅费同比提升;管理费用率为12.1％,同比+2.8pcts,股权激励费用同比提升。24H1/24Q2净利率18.1％/3.6％,同比-8.0pcts/-19.7pcts,结构下移叠加费用率抬升,盈利能力承压。

   投资建议:控货清库存业绩承压,静待经营改善,维持"增持"评级。公司再二季度需求疲软的阶段主动选择控货清库存,业绩阶段性承压,渠道包袱有所释放,但仍需等待需求的好转拉动动销。我们下调24-26年EPS预测为3.26,3.66和4.24元,静待经营改善,维持"增持"评级。

   风险提示:商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等