潍柴动力(000338):整车整机盈利改善,分红提升回报-公司半年报点评

潍柴动力发布2024年中报。2024H1公司取得营收1124.9亿元,同比增长6％;其中24Q2营收561.1亿元,同比+6％,环比-0.5％。2024H1公司取得扣非归母净利润54.8亿元,同比+52％;其中24Q2扣非31.4亿元,同比+68％,环比+34％。公司24H1毛利率为21.8％,同比+2.3pct;净利润率为6.6％,同比+2.1pct;ROE为7.0％,同比+2.0pct。

   各细分市场占有率稳步提升,各产品市场地位继续保持领先。24H1公司发动机销售40万台,同比+9.8％,其中天然气重卡发动机国内市场占有率达到63％,500马力以上国内重卡发动机市占率45％,主要细分市场牢牢占据行业第一;变速器销售47.7万台,同比+12％;车桥销售42.8万根,同比+19％。

   整车整机盈利能力明显提升。根据潍柴动力中报,子公司陕重汽上半年实现净利润3.2亿元,同比扭亏;潍柴雷沃净利润5.6亿元,同比大增36％。潍柴雷沃销售收入同比+28％,创历史新高;农机产品整体销量同比+17％,规模稳居行业第一。我们认为,高端化是整车整机取得利润改善的重要途径。

   商用车业务把握"油转气"市场机遇,高端智能产品持续发力。公司24H1商用车整车销量6.3万辆,同比+4％,实现产销规模和运营效益双提升。其中,燃气车销量1.7万辆,同比+134％。高端重卡车型6000系列成功打造干线物流标杆,销量同比增长23％。

   海外市场实现新突破。公司24H1商用车出口销量达到3万辆,市场占有率20％,出口整体销量达到历年同期最高水平。凯傲走出通胀以及供应链问题的影响,实现收入57.4亿欧元,同比增长2％。24H1公司整体海外营收达到455.2亿元,同比+6％。

   注重分红回报。半年报建议股利支付率55％。我们认为公司较强的经营现金流,是持续提升股东回报的重要支持。

   我们认为,潍柴动力在重卡产业链的竞争优势在天然气重卡时代得以放大,同时各类产品出海齐头并进。我们预计公司2024/25/26年营收达到2340/2511/2696亿元,归母净利润118/137/160亿元,对应EPS为1.35/1.57/1.83元。公司2024年8月22日收盘股价对应10/9/8xPE。考虑到公司的领先优势,给予公司2024年13-15xPE,对应合理价值区间为17.58-20.28元。维持"优于大市"评级。

   风险提示:经济增长不及预期,原材料价格大幅上涨。