苏试试验(300416):1H24业绩略低于预期,期待特殊业务修复

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入9.17亿元,同比-5.58％;归母净利润1.03亿元,同比-24.35％。单2Q24:收入4.74亿元,同比-11.01％;归母净利润0.61亿元,同比-33.80％。业绩略低于我们预期,主要系特殊业务恢复较慢所致。

   发展趋势特殊业务恢复不及预期、拖累增速。1H24分业务收入:设备2.91亿元,同比-14.57％;试验服务4.61亿元,同比-1.72％;集成电路1.28亿元,同比+18.22％。我们估算单二季度设备收入两位数下滑(我们判断主要系设备需求有周期性、去年设备订单基数较高,同时设备交付节奏也受到影响),环试服务个位数下滑,集成电路继续保持两位数增长。

   集成电路毛利率修复、带动整体毛利率提升。公司整体单二季度毛利率47.4％,同比+1.74pct。1H24分业务看毛利率:设备31.21％,同比-1.31pct;试验服务55.74％,同比-2.23pct;集成电路42.87％,同比+5.34pct。我们估算单二季度设备毛利率同比下滑较多,服务相对稳定,集成电路有好转。

   费用刚性一定程度影响净利率。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.99/0.79/1.59/1.46pct。2Q24公司净利率12.8％,同比-4.40pct,其中信用减值损失对净利率影响-1.88pct,去年同期为-0.71pct。单2Q24经营现金流净额1.38亿元,同比-14％,环比转正。

   期待Q3特殊业务进度修复。公司当前特殊业务订单饱满,过去一段时间订单确收周期拉长影响业绩,Q2开始订单修复但执行较慢,Q3开始执行速度逐步修复、期待确收进度恢复;半导体业务需求和毛利率逐步好转,我们认为接下来的季度有望重回2022年正常水平。

   盈利预测与估值由于特殊业务不及预期,我们下调2024/2025净利润19.1％/19.5％至3.23亿元/4.16亿元。当前股价对应2024/2025年17.6倍/13.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价16.1％至14.50元,对应22.8倍2024年市盈率和17.7倍2025年市盈率,较当前股价有29.2％的上行空间。

   风险新业务进展不及预期,运营效率提升缓慢。