东山精密(002384):电子电路主业复苏,软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑-2024年半年报点评报告

事件:2024年8月20日,公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入166.29亿元,同比增长21.67％,实现归母净利润5.61亿元,同比下降32.01％。

   观点:软板+触控面板业务表现亮眼,部分抵消主业毛利率下滑。上半年,电子电路主业实现营收108.5亿元,同增20.93％,收入占比稳定在65％以上,期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现,拖累毛利率,但因柔性板业务增长显著,同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现,整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元,同比分别+40.73％、+6.37％,毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元,同比小幅增长4.3％,毛利率同比减亏20.06％,主因2023年同期降价影响较大。报告期内,汇兑收益下滑导致财务费用增加,非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长,同时非经常性损益同比下降,对公司净利润产生负面影响,公司归母净利润同比下滑32.01％。

   AI浪潮助推FPC业务增长,新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下,FPC板需求方兴未艾,公司报告期内软板业务增长亮眼,短期看影响因素较多、毛利率存在波动,长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内,公司新能源业务收入38.1亿元,同比增长约29.33％,占公司收入比重进一步提升。

   盈利预测及投资评级:公司上半年PCB主业收入稳增,其中柔性板表现亮眼,部分抵消毛利率下滑影响,触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升,LED大幅减亏,下半年有望继续复苏。

   预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元,对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司,考虑到柔性板弹性较大,当前估值较行业可比公司均值低,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:柔性板出货不及预期;下游需求恢复不及预期;LED业务持续亏损;新客户导入不及预期;所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。