冠盛股份(605088):高速增长下经营质量的挑战不改长趋势

8月22日,冠盛股份发布2024年半年报。24H1实现营收18.80亿元,同比+24.78％,归母净利润1.58亿元,同比+13.97％。24Q2营业收入11.27亿元,同环比+28.27％/+49.66％,归母净利润0.91亿元,同环比-17.14％/+37.88％。营收超预期,归母净利基本符合预期。

   营收增速超预期主要贡献来自北美地区的客户突破,24H1营收同比增速超55％。分地区看,上半年北美地区增长最为强劲,营收4.43亿,同比+55.55％;其次是中国市场,营收1.91亿,同比+25.02％;欧洲作为公司最大市场,增速也比此前预期高,营收8.03亿,同比增速仍然保持在24.5％的高位;而原本预期复苏的南美市场则仍然疲软,营收1.47亿,同比+10.9％。北美地区高增不仅有关税增加落地前的补库需求,还因为部分品类获得市场突破带动。我们注意到24H1的轮毂轴承单元增速达到+38.98％,成为6个品类中增长最快的产品;其次是占比最高的传动轴总成,同比增速也在+29.85％。

   利润增速符合预期,主要是费用拖累所致,应收账款的快速增加造成资产减值准备压力。

   24Q2公司应收账款环比增加3.63亿,同期信用减值损失0.34亿元,对最终表观利润造成明显压制。资产和费用的突增,一方面是因为营收快速增长,以及市场竞争压力带来的付款条件的妥协;同时也源自公司谨慎的坏账计提准则。公司对6个月以上应收款计提10％准备,1-2年的应收计提50％,明显高于同类型零部件企业。如加回异常波动,24Q2利润将超过1亿元,实际盈利能力仍与营收增速匹配。

   展望下半年,营收增长趋势还在,但仍将面对不确定性风险冲击。自身股权激励,固态电池研发投入等费用,也将继续对全年利润释放形成压制。

   投资分析意见:主业仍然具备长坡厚雪的属性,新业务具备一定不确定性。考虑新客户开拓成绩显著,以及对国内后市场中期需求的乐观,我们上调24-26年营收预期由37/42/49亿至38/44/51亿,以及2024年利润预期由3.1亿至3.2亿。考虑到竞争压力的长期存在压力,我们小幅下调25/26年利润预期由4.17/5.16亿至4.16/4.86亿。对应估值9/7/6倍,维持买入评级。

   风险提示:经济波动带来汇率/利率异常波动,海外运力/运费影响,关税壁垒的冲击。