福斯特(603806):逆境再显胶膜龙头优势,新材料快速放量空间广阔

业绩简评

   8月23日公司披露2024年中报,上半年实现营收107.6亿元,同比+1.4％,实现归母净利润9.28亿元,同比+4.9％。其中Q2实现归母净利润4.07亿元,同比-21.8％,环比-22％。

   经营分析

   胶膜盈利超预期,逆境提份额彰显龙头优势。上半年公司光伏胶膜销量13.89亿平,同增43.6％,全球市占率显著提升。在光伏胶膜产品价格下跌、部分竞争对手亏损的背景下,公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势,Q2销售毛利率环比提升2.8PCT至18.05％,测算胶膜产品单平净利提升。成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代,公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力,可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案,通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外,国际贸易形势复杂多变的背景下,公司海外产能布局领先,泰国一期、越南产能已投产,计划启动泰国二期扩产计划,全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求,持续推动全球份额及盈利能力的提升,巩固龙头地位。

   经营活动现金流大幅回正,审慎计提信用减值影响业绩。行业经营承压的背景下,公司通过优化采购及回款管理,上半年经营活动现金流量净额大幅回正至9亿,彰显精益管理优势。上半年公司基于审慎性计提减值2.35亿元、影响净利润约2.08亿元,其中信用减值1.73亿元(主要为应收账款坏账损失)。

   电子材料有望进入高速发展期。上半年公司感光干膜销量同增35.8％,凭借核心原材料自供、导入全球头部PCB企业等优势,电子材料业务将进入高速发展期;铝塑膜销量同增35.5％,未来随着产能扩张及客户拓展,行业排名有望持续提升。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到下游组件企业经营承压或增加公司信用减值损失,下调公司24-26年归母净利润预测至23(-14％)、30(-11％)、36(-12％)亿元,当前股价对应PE为16/12/10倍,公司盈利优势显著、竞争格局稳固,电子材料业务有望高速发展,维持"买入"评级。

   风险提示

   信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。