舍得酒业(600702):预计品味控量稳价,Q2业绩承压-中报点评

核心观点

   公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入32.7亿元,同比-7.3％;实现归母净利润5.9亿元,同比-35.7％。单二季度来看,公司实现营业收入11.7亿元(-22.6％),实现归母净利润0.4亿元(-88.4％)。

   预计品味控量稳价逐步去库,24Q2回款明显放缓。分产品,中高档酒于24H1实现收入26.0亿(yoy-5.7％),其中24Q2收入同比下滑19.4％,预计24H1品味舍得控量稳价致收入明显下滑,预计舍之道仍维持20％左右收入同比增速。普通酒24H1实现收入3.8亿(yoy-25.2％),预计沱牌T68以外产品下滑明显,T68仍保持较快增速。分地区,24H1省内实现收入9.1亿(yoy-2.5％),省内情况好于省外,预计品味在川内表现较坚挺;省外实现收入20.8亿(yoy-11.2％),预计河南等省份动销较慢,且公司加强费用控制或导致部分首府战役城市计划放缓。24H1末,公司合同负债1.6亿,同比、环比分别-68.2％、-31.1％,意味着经销商回款进度放缓,有利于渠道库存消化。

   结构下移致毛利率承压,收入基数降低致费用率高企。24H1,公司毛利率为69.4％(yoy-6.2pct),预计主要因品味占比下滑致产品结构下移;销售/管理费用率为20.1％/9.4％,分别同比+2.6pct/+0.8pct;24H1销售净利率为18.1％(yoy-8.0pct)。24Q2,毛利率为60.9％(yoy-11.0pct);销售/管理费用率分别同比提升11.8pct/2.8pct,主要因收入基数下滑;销售净利率为3.6％(yoy-19.7pct)。

   积极践行老酒战略,省内外市场同步推进。下半年,公司将积极践行老酒战略,有望多维度提升"品牌力、渠道力、产品力、组织力",逐步提升高端占比,拉升品牌站位。公司坚定推进全国化布局与区域深耕并举,省内外同步推进,省外贡献业绩增量,有利于平滑业绩波动。

   盈利预测与投资建议

   根据24年半年报,下调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为3.60、3.81、4.36元(原预测24-26年为5.88、6.86、8.14元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率,对应目标价为61.20元,维持买入评级。

   风险提示

   消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。