富安娜(002327):加盟收入微增,净利受广告费用影响-公司点评报告

事件概述

   2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.08/2.18/1.93/0.93亿元,同比增长2.79％/-0.59％/-0.47％/-67.23％。归母净利增速低于收入主要由于销售费用率增加、投资收益和营业外收入减少。经营现金流低于净利主要由于存货增加、应付项目减少。

   2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为6.56/0.96/0.88/0.20亿元、同比增长0.51％/-11.70％/-3.69％/-88.31％。

   分析判断:

   加盟收入略有增长,单店面积提升。1)分渠道来看,直营和电商收入下降,加盟收入微增,2024H1线上/直营/加盟分别为5.28/3.09/3.29亿元、同比增长-0.6％/-0.9％/1.95％。24Q2年线上/直营/加盟收入分别为2.46/1.54/1.85亿元、同比下降2.8％/5.6％/2.0％。2024H1末直营/加盟店数分别为498/1033家,其中期间新开门店数分别为21/39家、关闭门店数分别为7/16家,净开14/23家,同比增长5％/4％,推算半年直营店效/加盟单店出货(62/32万元),同比下降5.9％/2.2％;直营/加盟单店平均面积为150/211m2、同比增长3.5％/12.3％,推算上半年平效分别为0.41/0.15万元,同比下降9.11％/12.88％。2)线上渠道中,天猫/京东/唯品会分别占比24％/48％/18％,退货率分别为7.24％/8.27％/15.70％。3)分地域来看,大本营华南地区收入增加3.82％、增速同比提升9.9PCT;华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比增长0.4％/8.4％/-1.5％/-2.2％/2.8％/4.88％,增速同比提升1.4/14.3/5.5/5.6/1.8/23.7PCT,西南、华北地区同比下降,其他地区收入保持增长。

   2024H1毛利率提升而归母净利率下降,主要由于销售费用率增加、投资收益下降及营业外收入减少。(1)2024H1毛利率同比提升0.8PCT至55.0％,主要由于线上和加盟毛利率提升,线上/直营/加盟毛利率分别为46.5％/68.0％/53.2％、同比提升2.04/-0.47/1.95PCT。2024H1归母净利率/扣非净利率同比下降0.6/0.5PCT至16.7％/14.8％。2024H1销售/管理/研发/财务费用率为28.8％/4.1％/3.6％/-0.8％、同比增加1.8/-0.4/0.4/-0.3pct;销售费用率增长主要由于广告宣传费增长32％。其他收益占比提升0.7PCT至1.1％,主要由于政府补助提升60.4％至0.07亿元以及进项税加计抵减增加0.6亿元;投资净收益占比下降0.4PCT至0.8％,主要由于银行理财产品收益下降。营业外净收入/收入同比下降0.81PCT,主要由于政府补助下降97.9％至0.02亿元;所得税费用率同比减少0.52PCT至4.07％。(2)2024Q2毛利率同比提升1.8PCT至55.8％;归母净利率/扣非净利率同比下降2.0/0.6PCT至14.6％/13.4％。毛利率提升但净利率下降主要由于销售费用率提升、营业外收入下降、信用减值损失提升。24Q2销售/管理/研发/财务费用率为30.8％/4.5％/3.7％/-0.7％、同比增加2.6/-0.3/0.5/-0.3PCT。24Q2其他收益占比提升0.2PCT至0.5％;投资净收益占比下降0.1PCT至1.1％;公允 价值变动损失占比提升0.25PCT至-0.27％,信用减值损失占比提升0.54PCT至0.16％,营业外净收入占比下降1.75PCT至0.15％,所得税费用率同比下降0.9PCT至3.3％。

   库存、应收账款有所提升。2024H1末存货为8.18亿元、同比提升11.1％,其中库存商品/委托加工物资/原材料/在产品分别为5.91/0.86/1.12/0.23亿元,占比分别为73％/11％/14％/3％,同比增长3.5％/8.9％/72.3％/53.3％,存货周转天数232天、同比增加1天。应收账款为2.48亿元、同比提升40.7％,应收账款周转天数为44天、同比增加13天。应付账款为1.39亿元、同比下降39.3％,应付账款周转天数为67天、同比下降5天。

  

   投资建议

   我们分析,(1)我们估计今年公司加盟店仍有较大拓展空间,三四线加盟商存在高端品牌需求,公司将通过直营门店赋能,专门针对三四线城市的消费改善型客户拓展低线城市门店。(2)公司也将聚焦经济发达区域铺开超品形象店,进一步提升私域流量管理能力和销售能力,持续提升品牌形象;(3)在投流面临瓶颈的背景下,公司电商有望依托产品力提升和人效管控更加稳健。考虑由于天气和消费信心不足导致客流下降,下调24-26年收入预测32.30/34.45/35.94亿元至31.24/32.82/34.50亿元;下调24-26年归母净利预测为6.19/6.66/6.99亿元至5.90/6.25/6.61亿元;对应下调24-26年EPS0.74/0.80/0.84元至0.71/0.75/0.79元,2024年8月23日收盘价7.56元对应24/25/26年PE分别为11/10/10X,看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额,维持"买入"评级。

   风险提示

   线上下滑风险;原材料价格波动风险;系统性风险。