深高速(600548):1H净利低于预期,环保业务减值-中报点评

中报净利低于预期,主因环保业务减值、发电量不及预期深高速发布半年报,2024年上半年实现营收37.57亿元(yoy-8.92％)、归母净利7.74亿元(yoy-16.72％)。归母净利低于我们预期(9.4亿元),主因环保业务计提减值损失1.33亿元、天气因素导致风力发电收入同比下滑13％。因收费天数减少、恶劣天气影响出行,1H扣非路费收入(不含益常高速)同比下降1.8％,略好于行业表现。考虑环保业务经营欠佳,我们下调2024/2025/2026年归母净利预测至19.9/22.4/22.8亿元(前值23.5/25.7/26.5亿元)。基于分部估值法,给予A股/港股目标价人民币12.1元/9.4港币(前值:人民币10.77元/9.04港币)。公司承诺2024-2026年度分红比例不低于55％(扣减永续债票息后),据此测算2024年度A股/港股股息率为4.1/6.4％,模型暂未纳入增发A股摊薄影响。维持"买入"。

   1H扣非路费收入表现好于行业1H公路/环保/其他业务收入占比约65/20/16％,毛利占比约85/10/5％。其中,1H公路业务收入/毛利同比下滑6/11％,主因益常高速在24年3月出表、1H收费天数同比减少3天、1Q冰雪灾害与2Q强降雨影响出行、1H公路维护费用同比增加12％。剔除益常高速后,1H扣非路费收入同比下降1.8％,表现好于行业,或与公司客车比例较高有关。据交通部规划院,1H干线高速断面交通量同比下降约1-2％,再叠加收费天数变化,1H行业路费收入同比下滑约3％。子公司湾区发展1H路费收入同比增长1％,但归母净利同比增长40％,主因广深高速下调单位摊销额、汇兑亏损减少。

   风机制造与固废资源化业务仍经营欠佳环保业务中,1H清洁能源发电收入/毛利同比下降13/24％,主因风力资源下降、弃风率上升;餐厨垃圾处理收入同比增长10％但业务仍亏损,主因油脂售价低迷、垃圾收运量不足导致达产率较低;拆车及电池综合利用收入同比增长6％,业务仍亏损,主因锂电材料与动力电池价格下跌、废车回收成本上涨。参股公司德润环境投资收益同比下降27％,或因重庆下调污水处理结算价格。由于环保盈利欠佳,公司1H计提减值损失1.33亿元。

   未来资本开支较重,计划实施A股定增公司6月末资产负债率达到58.63％,且未来投资任务较重。公司中报披露2024年下半年至2026年资本开支计划达107.5亿元,主要投向外环三期、机荷高速改扩建。在此背景下,公司拟定增不超过30％股本,募资不超过49亿元,我们模型暂未反映。展望3Q,深中通道开通后利好公司整体路网。

   7月,权益路费收入同比增长约1％,较6月(同比下降1％)有小幅改善。

   风险提示:公路与环保业务增长放缓,资本开支高于预期,收费标准下调。