福斯特(603806):胶膜毛利率同比提升,海外产能持续扩张-中报点评

1H24归母净利润同比上升1H24公司实现营收107.64亿元,同比增长1.4％;归母净利润9.28亿元,同比增长4.9％;扣非归母净利润8.99亿元,同比增长9.2％。考虑到行业竞争加剧、EVA粒子价格下跌,我们下修公司24/25/26年EPS至0.96/1.04/1.25元(前值为1.37/1.54/1.74元)。参考Wind一致预期,可比公司24年19倍PE,考虑公司胶膜成本优势显著,龙头地位稳固情况下24年海外产能落地销量有望大幅提升,给予公司24年24倍PE,目标价23.04元,维持"买入"评级。

   胶膜毛利率同比提升,海外产能持续扩张1H24公司胶膜销量13.89亿平,同比增长43.61％;实现营业收入98.79亿元,同比增长3.79％,毛利率16.76％,同比上升3.38pct,主要系Q1胶膜涨价、POE类占比提升、海外客户定制化产品毛利率较高。公司持续扩产,24年计划同步实施临安、苏州、江门、越南、泰国多个基地产能扩张,在建设计产能12.5亿平,预计26年底前陆续投产。胶膜境外销售毛利率较高,随着公司海外工厂陆续投产、出货,有望贡献利润弹性。

   背板业务承压,盈利能力待恢复1H24公司背板销量0.68亿平,同比下降18.26％,主要是由于单玻组件需求下降导致销售量下降;叠加背板价格下滑,实现营业收入4.15亿元,同比下滑43.53％;毛利率为4.29％,同比下滑8.35pct。公司2023年背板出货量排名提升至全球第二,24年计划扩张海外产能,越南3000万平项目预计25年投产。

   丰富产品矩阵,打造业务新增长点公司大力发展感光干膜、铝塑膜等新型材料。1H24公司感光干膜销量0.74亿平,同比增长35.83％;实现营业收入2.75亿元,同比增长26.92％,毛利率24.08％,同比上升1.96pct。产品围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域,有望随着AI算力基础设施的发展对PCB产业带动实现高速成长。铝塑膜出货560.6万平,同比增长35.54％,实现营业收入0.59亿元,同比增长26.52％,毛利率9.92％。公司凭借深厚技术积累及稳定供应能力,其电子材料顺利导入深南电路、东山精密等客户,功能膜(含铝塑膜)材料顺利导入赣锋电子、南都电源等客户。

   风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。