福斯特(603806):加快海外产能布局,龙头地位稳固

公司24H1实现归母净利润9.3亿元,同比增长5％。24H1公司实现营业收入107.6亿元,同比增长1％;归母净利润9.3亿元,同比增长5％;扣非归母净利润9.0亿元,同比增长9％。对应24Q2实现营业收入54.4亿元,同比下滑5％,环比增长2％;归母净利润4.1亿元,同比下滑22％,环比下滑22％;扣非归母净利润3.8亿元,同比下滑20％,环比下滑26％。

   24H1胶膜价格同比下滑,单平盈利走低。24H1公司胶膜销售13.9亿平,同比增长44％,市占率维持50％以上。24H1公司光伏胶膜不含税售价7.1元,同比下滑3.3元;单平成本5.9元,同比下滑3.1元;单平毛利1.2元,同比下滑0.2元;单平净利0.7元,同比下滑0.2元。

   加快海外产能布局,龙头地位稳固。基于欧美对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求,公司通过加快海外光伏胶膜产能布局以满足海外组件客户的需求,持续稳定市场份额。公司当前泰国一期1亿平胶膜产能已达产,越南2.5亿平产能于2024年逐步释放,泰国二期2.5亿平产能在建,预计公司2025年海外胶膜产能合计达到6亿平,占比约20％。2024年公司将持续推进越南、泰国、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张,预计2024年底总产能有望超过30亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力,公司综合竞争优势显著。

   胶膜价格跟跌粒子,龙头盈利有望企稳。光伏级EVA粒子含税价格自年内高点的13,900元/吨(4月)累计下跌3,900元/吨至当前的约10,000元/吨(8月),对应胶膜单平成本下降约1.6-1.7元。同期光伏EVA胶膜单平含税价格累计下跌1.6元,成本传导顺畅。未来随着光伏级EVA粒子产能逐步释放及POE粒子国产化稳步推进,胶膜单平价格及成本中枢将下移,龙头企业有望保持盈利稳定,二三线企业微利或亏损。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;投产进度不及预期。

   投资建议:考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略,及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加,下调2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入211/221/249亿元(原预测为235/254/272亿元),同比增速-7％/5％/13％,归母净利润20.2/23.0/27.4亿元(原预测为22.5/27.3/32.5亿元),同比增速9％/14％/19％;摊薄EPS=0.77/0.88/1.05元,当前股价对应PE为18/16/13x,维持"优于大市"评级。