赣粤高速(600269):24H1扣非业绩增长9％,公路主业韧性强-2024年半年报点评

公司发布2024年半年报:24H1实现收入32.2亿元,同比减少7.2％,归母净利润6.3亿元,同比减少14.3％,扣非净利润6.5亿元,同比增长9.1％。其中Q1收入15.6亿元,同比增长0.2％,归母净利润3.9亿元,同比减少7.65％,扣非净利润3.83亿元,同比增长22.4％;Q2收入16.61亿元,归母净利润2.36亿元,同比减少23.48％,扣非净利润2.68亿元,同比减少5.6％。

   公路主业保持稳健,毛利润同比增长。24H1高速公路通行费收入17.8亿元,与去年同期持平,各月份与去年同期相比均大体持平,最新公告的7月份通行费收入亦持平。高速公路通行费成本6.7亿元,同比减少6.6％;高速公路通行费毛利率62.16％,较去年同期提升2.6个百分点,毛利润11亿元,同比增长4.1％。24年上半年免费节假日天数较去年同期增多,且江西等地区上半年遭遇较多的雨雪极端天气,对公众出行意愿及效率带来影响。在该背景下,公司通行费业务收入仍保持,且通过运营效率的提升带动成本优化,毛利润提升,是公司路产韧性及较高运营效率的体现。

   其他业务稳定发展,交易性金融资产公允价值变动为业绩下滑主要原因。1)方兴公司(智慧交通业务)实现净利润3831.18万元,去年同期为4633.17万元,同比减少17％,我们分析该部分业绩下滑主要原因为销售收入确认的时间差异所致,预计下半年将恢复正常。2)实业发展(加油站＆房地产业务)实现净利润7029.43万元,去年同期为6447.57万元,同比增长9％。3)金融投资业务净利润3162.01万元,去年同期2960.85万元,同比增长6.8％。2024H1交易性金融资产产生的公允价值变动损益-6635.10万元,为业绩下滑主要原因。(主要源自公司参股上市公司国盛金控本期公允价值变动导致)我们强调公司优化空间明确,资产价值被低估。看点1:我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02(利率为6.09％)将到期,而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低,将带来财务费用的持续优化。2024H1财务费用1.85亿元,同比减少2000万,下降10.1％。看点2:公司核心路产剩余收费年限长,改扩建释放全新增长潜力,价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25年、19年以上;昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张,昌泰高速改扩建完成后江 西省南北通道将均为八车道,通行效率提升,有助于进一步发挥路网联通效应。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持公司2024-26年盈利预测,即预计实现归母净利分别为13、14.1、14.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.6、0.63元,对应PE分别为8、8、7倍。2)目标价:我们给予公司2024年预期净利润10倍PE,对应目标市值130亿,目标价5.61元,预期较现价20％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:改扩建进度和效果不及预期;车流量增长幅度不及预期。