赛力斯(601127):盈利成长周期开启,车BU打造第二成长曲线

事件1:赛力斯发布2024半年度业绩报告,2024H1实现营收650.44亿,同比+489.58％,其中,Q2实现营收384.84亿元,同比+547.66％,环比+44.89％。归母净利润为16.25亿,去年同期为-13.44亿元,Q2实现归母净利润14.05亿元,去年同期为-7.19亿元,环比+538.64％,贴近业绩预告上限。

   事件2:2024年8月25日,赛力斯发布关于关于筹划对外投资的进展公告,上市公司的全资子公司赛力斯汽车拟以支付现金的方式购买华为技术持有的标的公司深圳引望10％股权,交易金额为人民币115亿元。

   新M7/M9车型同环比增长,驱动营收持续高增。2024H1实现营收650.44亿,同比+489.58％;其中,Q2实现营收384.84亿元,同比+547.66％,环比+44.89％。24Q2问界品牌销量为9.88万辆,同比+749.30,环比+18.56％。其中,问界M9销量达到4.82万台,在问界品牌中占比接近50％,车型持续畅销。其他车型方面,4月23日,问界新M5正式上市,上市一个月大定数量突破2万台。5月31日,新M7Ultra版正式上市,上市首日大定数量突破1.2万台。二季度AITO问界品牌车型持续迭代,在新品改款下车型热度再度提升。

   Q2利润表现亮眼,规模性盈利开启。2024H1实现归母净利润16.25亿,去年同期为-13.44亿元,Q2实现归母净利润14.05亿元,去年同期为-7.19亿元,环比+538.64％。其中受当期损益的政府补助等其他收益影响为5.38亿元,无形资产减值、存货跌价等资产减值损失影响为-1.98亿元。

   单车利润方面,2024H1单车净利润为0.69万元,去年同期为-1.46万元,24Q2单车净利润为1.15万元,环比大幅提升0.96万元,单车盈利能力显著边际提升显著。24Q2公司高端车型销量占比持续提升,对整体品牌均价及盈利能力起到大幅提振作用,后续问界M7Pro、问界M9五座版及其他新品有望持续发布上市,公司规模性盈利通道开启。

   AITO问界M9持续驱动,毛利率同环比表现突出。2024年H1毛利率为25.04％,同比+18.70pcts,24Q2毛利率为27.47％,同比+23.30pcts,环比+5.96pcts。预计问界M9车型毛利率达到30％以上,高毛利率产品带动公司整体毛利率提升。同时受AITO问界新M7与M9上量提升规模效应、产品结构变动等影响,毛利率表现优异。费用率方面,24Q2销售/管理/研发费用率分别为15.41％、1.89％、4.87％,合计为22.18％,同比-5.09pcts,环比+4.07pcts,其中新能源汽车广宣费、三包费和销售服务费增加使得销售费用率增高,公司营销力度加强,产品研发持续投入以及无形资产摊销费用增加带动研发费用率提升,带动整体费用率环比上升。

   业务合作叠加股权合作,打造第二成长曲线。2024年8月25日,公司拟现金购买引望公司10％股权。2024年上半年华为汽车业务累计交付19.42万辆车,其中,华为与赛力斯合作车型问界交付量约19万辆,占比9成以上。通过本次交易,赛力斯与华为以股权纽带为基础,将战略合作升级为"业务合作+股权合作",进一步夯实双方合作关系的可持续性。投资收益方面,引望公司2022年至2024上半年营业收入分别为20.98、47.00、104.35亿元,净利润分别为-75.87、-55.98、22.31亿元,伴随规模效应开启,引望公司已开启盈利通道,有望实现高利润增速。引望公司利润将以投资收益形式折合股比计入公司报表,打造公司第二成长曲线。同时预计后续赛力斯估值将由自主汽车主营业务以及车BU组成,优质资产有望大幅打开公司估值空间。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营收1369.74、1843.39、2134.77亿元,归母净利润为62.14、110.24、137.10亿元,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期;车型销量不及预期;行业竞争加剧。