中材国际(600970):新签结构优化,海外及运维提质加速-2024年中报点评

事件:2024年8月23日,中材国际发布2024年半年报:2024H1,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.9/14.0/14.0亿元,分别同比+1.7％/+2.3％/+6.0％;2024Q2,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润106.1/7.6/7.5亿元,分别同比+0.7％/+1.6％/+1.0％。

   投资要点:装备"两外"拓展顺利,海外运维提质加速:2024H1工程/运维/装备收入为121.0/56.7/29.2亿元,同比+4.8％/+22.2％/-23.1％;收入占比为57.9％/27.1％/14.0％,同比+1.7/+4.6/-3.4pct;毛利率分别为15.5％/21.9％/23.3％,同比+0.6/+3.2/-0.5pct。装备业务下滑主要系国内水泥需求拖累,但目前境外、水泥行业外收入占比达32％/49％,较2023年末分别+7/+17pct,或可支撑装备未来增长。运维业务增长较快,其中矿山运维/水泥运维收入为36.0/20.8亿元,同比+13.5％/+15.3％。此外,2024H1二者毛利率分别为16.6％/31.2％,同比+3.4/+3.9pct。2024H1末矿山运维在执行项目348个,其中境外6个,分别较2023年末增加67/1个;水泥运维产线62条,较2023年末增加6条。

   高基数下海外订单延续增长,订单结构持续优化:2024H1新签订单370.9亿元,同比-9％。分区域看,国内/海外新签136.3/234.6亿元,同比-26％/+9％,海外订单2023H1增速为205％,高基数下海外订单延续增长。分业务,2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比-18％/-15％/+41％,占总体新签比例为65％/9％/24％、同比-8/-1/+8pct,运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元,同比+47％/+37％。

   现金流改善明显,汇兑损益扰动短期费率:2024H1公司毛利率/归母净利率分别为19.4％/6.7％,分别同比+1.0pct/持平,期间费用率10.5％,同比+0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/4.8％/3.5％/1.1％,同比-0.1/+0.6/-0.3/+0.7pct。其中,管理费用率提升主要系折旧摊销增长所致;财务费用率提高主要系海外汇率波动,导致汇兑损失2.2亿元、同比+295.4％。2024H1公司资产负债率/有息负债率为62.5％12.1％,同比-1.5/-4.7pct。2024H1公司经营性净现金流8.9亿元,同比+18.3亿;同期,收现比为82.6％,同比+4.6pct。单季度来看,2024Q2毛利率/归母净利率为19.3％/7.2％,同比-0.4+0.1pct、环比-0.2/+1.0pct。2024Q2经营性净现金流20.7亿元,同比+97.2％;同期,收现比93.0％、同/环比+3.9/+21.1pct。

   海外水泥布局进一步落地,分红比例持续提升。2024年7月27日,公司参股的中材水泥(持股比例40％)拟以1.30-1.45亿美元为对价收购CJO及其所属GJO公司。本次收购完成后,有利于中材水泥扩大资产规模,增强未来盈利能力,提高可持续经营能力,公司有望通过投资收益共享成长。2024年7月12日,公司提出《提质增效重回报》方案,其中提出在现有不低于当年实现的可供分配利润的40％的基础上,每年现金分红比例同比增长不低于10％,即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44％、48％、53％。根据我们2024年的盈利预测进行测算,对应2024年8月23日的收盘价,股息率有望达到5.9％。

   盈利预测与投资评级:受益于非洲、中东等地水泥高景气度,公司工程主业稳健增长,同时加码布局装备与运维业务,经营质量与盈利能力持续改善。未来,随着中材水泥海外布局逐步落地,有望贡献业绩弹性,我们预计公司2024-2026年营业收入为549.9/611.8/668.7亿元,归母净利润为33.7/38.7/44.5亿元,EPS为1.3/1.5/1.7元,对应PE为7.5/6.5/5.7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国内水泥需求超预期下滑,海外汇率波动风险,海外水泥景气度下滑,订单转化不及预期,装备与运维业务开拓不及预期。