上海家化(600315):高管换届组织焕新,Q2承压静待业绩改善-24年中报点评

业绩概览:H1同口径扣非归母+9％,单Q2业绩承压

   24H1:归母净利-21％,扣非归母-10％,统一口径后扣非归母+9％。24H1收入33.2亿元(-9％),归母净利润2.4亿元(-21％),扣非归母2.4亿元(-10％),非经常性项目口径发生变化,若按同口径计算则扣非归母净利同比+9％。

   24Q2:收入14.2亿元(-14％),降幅扩大,归母净利润-1820万(去年同期7055万),扣非归母-5820万(去年同期3526万)。

   毛利率水平整体稳定,二季度期间费用拖累利润表现

   24H1毛利率61.1％(+0.9pp),净利率7.2％(-1.1pp)。销售/管理/研发费用率分别43.4％(-0.1pp)/7.6％(-0.8pp)/2.1％(-0.1pp)。

   24Q2毛利率58.3％(-0.9pp),净利润同比转亏。单季度期间费率提升明显,对应Q2销售/管理/研发费用率分别51.8％(+4.8pp)/9.0％(+1.6pp)/2.4％(-0.3pp)。

   业务拆分:17％美妆+48％个护+13％创新+22％海外

   分事业部来看,美妆事业部收入5.7亿,占比17％,毛利率73.6％;个护事业部收入15.9亿,占比48％,毛利率64.6％;创新事业部收入4.5亿,占比13％,毛利率44.2％;海外业务收入7.1亿,占比22％,毛利率53.8％

   高管换届,组织架构理顺,品牌策略调整,静待业绩修复

   1)高管换届:原董事长、CEO潘秋生5月辞职,新任董事长、CEO林小海6月上任,曾任职于宝洁、阿里巴巴和高鑫零售,有30年的快消品从业经验。

   2)组织架构调整及品牌策略:调整为个护事业部(六神+美加净)+美妆事业部(玉泽+佰草集+典萃+双妹)+创新事业部(启初+家安+高夫)+海外。并将旗下品牌进行优先级划分:六神+玉泽为第一梯队;佰草集+美加净为第二梯队,定位质价比;其他为第三梯队,新品牌战略有利于集中资源、聚焦核心增长点。

   3)渠道策略:线上重点突破兴趣电商,提升内容运营能力;线下拓展零售渠道,效率有望进一步提升。

   4)产品推新:六神推出随身花露水;佰草集推出"紫御龄至臻抚纹系列";定位熟龄肌抗衰高端护肤,优势品类强化+新管线拓展并举。

   盈利预测及估值

   公司作为深耕美妆日化的老牌国货龙头,积极推进组织变革,深化事业部制改革,持续推动品类焕新和渠道进阶。我们预计24-26年归母净利润5.1/5.9/6.8亿元,同比+1.6％/16.5％/15.5％,对应PE分别20/17/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,渠道转型不及预期,新品推广不及预期。