富安娜(002327):Q2运营基本稳健,羽绒战略储备有望巩固盈利能力-点评报告

24H1业绩较为稳健,Q2环比趋势承压

   24H1公司实现收入13.08亿元(同比+2.8％),归母净利润2.18亿元(同比-0.6％),扣非后归母净利润1.93亿元(同比-0.5％),业绩总体保持稳健。

   24Q2实现收入6.56亿元(同比+0.5％),归母净利润0.96亿元(同比-11.7％),扣非后归母净利润0.88亿元(同比-3.7％)。收入依然保持稳健,归母净利润同比下滑较多主要由于销售费用增加及政府补助减少。

   单店销售同比下滑,保持积极开店政策

   分渠道看:24H1电商/直营/加盟/其他(团购家居)收入分别为5.3/3.1/3.3/1.4亿元,同比分别-0.6％/-0.9％/+1.9％/+33.3％;其中24Q2电商/直营/加盟/其他(团购家居)收入同比分别-2.8％/-5.6％/-2.0％/+48.7％,线上线下同比增速均较Q1走弱,预计主要来自单店销售下滑(其中24H1直营店均销售62.15万元,同比下降5.9％),但团购家居收入增速亮眼带动整体Q2收入保持正增长。

   分产品看:24H1套件/被芯/枕芯/其他类产品收入分别为5.9/4.8/1.1/1.4亿元,同比分别增长1.3％/3.8％/0.9％/7.6％;分地区看:24H1华南/华东/华北/西南地区收入分别为4.4/2.9/1.7/2.0亿元,同比分别增长3.8％/0.4％/8.4％/2.8％。

   门店数量上,24H1直营店新开21/关闭7家、净开14家,期末门店498家;加盟店新开39/关闭16家、净开23家,期末门店1033家。新开的60家门店中,其中38家为新形象店,持续巩固品牌向上势能。

   毛利率逆势提升,净利率受销售费用及非经损益影响

   24H1公司毛利率55.0％(同比+0.8pp),24Q2毛利率55.8％(同比+1.8pp)。24H1电商/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为46.5％/68.0％/53.2％/62.4％,同比分别+2.0/-0.5/+2.0/-7.1pp。面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战,公司制定了产品分层管理制度,避免各平台价格内耗,始终遵循高质量发展,以利润作为核心考量。

   24H1公司净利率16.7％(同比-0.6pp),24Q2净利率14.6％(同比-2.0pp),净利率下滑主要原因:1)H1/Q2销售费用率分别同比+1.8/+2.6pp,主要系广告费、新增门店装修费以及宝应工厂租赁费增加所致;2)24H1政府补助、金融投资收益分别较23H1减少593/173万元,占当期收入的0.6％。

   现金流及库存波动系储备羽绒导致,或将受益羽绒涨价

   24H1经营性现金流净额0.93亿元(同比-67.2％),期末库存8.2亿元(同比+11.1％),波动主要由于公司基于对未来市场环境的研判,对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。考虑到今年以来鸭绒/鹅绒价格大幅上涨,以及公司通过设计创新持续提升产品附加值,我们预计秋冬羽绒产品提价预期较强,下半年利润率预计有所受益。

   盈利预测及投资建议:

   公司在产品、渠道等方面不断提升品牌价值,同时依托智能化供应链持续提升零售效率,追求以利润为主的高质量增长。我们预计24-26年实现收入30.7/33.2/35.8亿元,同比增长1.5％/8.1％/7.6％,归母净利润5.7/6.2/6.8亿元,同比增长-0.3％/9.4％/8.9％,对应PE11/10/9倍,公司业绩稳健,低估值、高分红属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧