宝丰能源(600989):内蒙项目投产在即,新疆项目打开成长空间

事件描述公司公布2024年半年度报告,2024年1-6月份实现营业收入168.97亿元,同比增加29.09％;

   归母净利润33.05亿元,同比增加46.44％;经营活动现金流量净额41.45亿元,同比增加1.47％。其中2024年二季度营业收入86.70亿元,同比增加36.39％,环比增加5.39％;归母净利润18.84亿元,同比增加75.80％,环比增加32.57％。

   事件评论2024Q2焦炭板块有所下滑。2024Q2公司焦炭实现价格约为1386元/吨,环比下滑9.6％,主要由于终端需求承压等影响,价格有所下滑。另外,2023年公司核增煤炭产能100万吨/年,马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年,红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后,公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年,一个在建煤矿产能90万吨/年,所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年,增长24％,另外丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。煤炭供应方面,公司积极拓宽原料煤供应渠道,积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤,2023年采购口岸煤57.17万吨,较2022年增加了约52万吨;采购疆煤356.7万吨,较2022年增加了304.75万吨,2023年外购原料煤质量合格率95.73％,较2022年提升了2.92pct,达到近五年最高水平。

   2024Q2烯烃盈利略有下滑,不过新产能陆续爬坡,整体盈利保持相对稳定。2024Q2公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7302元/吨、6795元/吨,环比分别上涨5.5％、4.2％,与此同时,公司气化原料煤采购价格为522元/吨,环比下滑达13.0％,聚烯烃价差大幅改善。另外,公司宁东三期项目烯烃工段(含40万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯产能)已于2023年8月下旬投入试生产,20万吨/年苯乙烯项目已于8月初进行投产试车,三季度产销量均有所提升。

   新项目稳步推进。(1)公司宁东三期项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目,新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年,公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75％;(2)公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产,另外公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产,精细化工产能增长24％;(3)公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺,烯烃总产能为300万吨/年,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃,也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18个月建成投产,投产后公司产能将达到520万吨/年;(4)公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示,项目总规划400万吨/年煤制烯烃项目,将打开未来公司成长空间。

   作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,预计公司2024-2026年归母净利润为78.3亿元、142.8亿元、164.2亿元,对应2024年8月22日收盘价的PE为14.1X、7.8X、6.7X,维持"买入"评级。

   风险提示1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。