亿纬锂能(300014):2Q24储能出货增长亮眼,盈利短期有所承压

1H24业绩略低于市场预期公司1H24营收216.59亿元、同降5.73％,归母净利润21.37亿元、同降0.64％,扣非净利润14.99亿元、同增19.3％;其中2Q24收入123.42亿元,同增4.7％、环增32.5％,归母净利润10.72亿元,同增6.0％、环增0.5％,扣非净利润7.98亿元,同增23.8％、环增13.8％。受市场竞争和原材料降价影响,公司1H24业绩略低于市场预期。

   发展趋势储能出货增长强劲,盈利阶段性承压。1H24公司出货电池出货20.95GWh、同增133.2％,其中2Q24出货14GWh、环比翻倍,但受市场竞争和中上游材料降价影响,储能电池售价环比进一步下滑,我们测算2Q24单价约0.35元/Wh、环降15％+,对应单位毛利4-5分/wh、环比有所下降。动力电池1H24出货13.54GWh、同增7.0％,其中单2Q24出货约7GWh、环比增长5-10％,增速主要受乘用车客户拖累、商用车景气度较高;我们测算2Q24动力电池价格约0.65-0.66元/Wh、环降1-2％,逐步企稳;对应单位毛利7-8分/Wh、环比平稳。我们测算2Q24动力储能业务合计贡献利润约1.5-2亿元、综合单位净利润约不到1分/Wh、有所承压。此外,1H24在建工程转固约40亿元、我们估计大部分在2Q转固,我们测算对单位净利影响约0.003元/Wh。

   消费电池业务强势复苏,盈利水平显著改善。消费锂电1H24营收48.5亿元、同增29.8％,其中我们估计2Q24营收28-29亿元、环增接近40％,增长主要来自小圆柱电池,在下游两轮车、电动工具补库下,小圆柱2Q出货实现高增长,单月出货量约8-9千万颗、接近满产;盈利方面,1H24消费锂电毛利率同比提升7ppt至28.3％,其中单2Q24我们测算毛利率约28-29％、环比小幅提升。综合看,公司在锂原电池细分市场具备一定定价权、价格稳定,叠加小圆柱需求强势复苏下、带来议价能力提升,以及中上游材料的持续降价,消费毛利率呈环比持续提升趋势。我们测算2Q24消费业务利润贡献接近4亿元。

   投资收益和政府补贴持续增厚公司利润。2Q24其他损益方面:1)投资收益约2.3亿元、其中思摩尔投资收益约1亿元+;2)其他收益3.75亿元、其中补贴约3亿元;持续增厚公司利润。

   盈利预测与估值考虑到市场竞争和原材料降价致动力/储能电池售价降幅较大,我们下调2024/2025年营收预测15％/14％至449.1/548.7亿元,以及2024/2025年盈利预测5％/5％至47.08/59.03亿元,下调目标价10％至45元,当前股价对应2024/2025年14.1x/11.2xP/E,目标价对应2024/2025年19.6x/15.6xP/E,有38.6％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球储能需求不及预期,全球新能源车需求不及预期,市场竞争加剧致盈利下滑,原材料价格大幅波动。