重庆啤酒(600132):基地市场稳步增长,业绩短期有所波动-2024年中报点评

事件描述

   公司2024H1营业总收入88.61亿元(同比+4.2％);归母净利润9亿元(同比+4.2％),扣非净利润8.9亿元(同比+3.9％);单Q2营业总收入45.7亿元(同比+1.5％);归母净利润4.5亿元(同比-6％),扣非净利润4.4亿元(同比-6.6％)。

   事件评论Q2利润下滑原因:1)成本基数+摊销增加:2023Q2吨成本下滑,出现基数扰动;同时叠加2024Q2增加佛山工厂转固摊销,吨成本同比压力提升;2)销售费用前置:公司在2024Q2提前投入旺季促销费用,销售费用率增加1.3pct。

   基地市场韧性强,中高档产品逆势增长。量价拆分来看,1)量:2024H1实现销量178.38万吨,同比增长3.3％,其中Q2销量同比增长1.5％。公司主要基地市场(新疆、重庆、云贵)受益于旅游复苏人流量增长,公司销量显示出一定韧性,分区域来看2024H1西北区/中区/南区收入同比+1.5％/+2.9％/+6.8％。分档次来看,2024H1高档/主流/经济档收入同比+2.8％/+4.4％/+11.5％,高档收入承压。2)价:2024Q2公司吨价基本持平,公司在去年Q2吨价提升幅度较大的情况下仍保持较高吨价水平。

   吨成本+销售费用确认节奏Q2利润短期承压。因Q2吨成本增长2％,毛利率下滑1pct至50.5％;期间费用率+1.1pct至20.1％,分项来看销售费用率(+1.3pct)、管理费用率(-0.3pct)、研发费用率(-0.06pct)、财务费用率(+0.2pct)、营业税金及附加(-0.02pct),归母净利润率下滑0.8pct至9.8％;2024H1归母净利率基本持平。

   重啤基地市场韧劲带来多品牌的稳健增长,乐堡、重庆品牌在空白市场持续培育。Q2因吨成本、销售费用确认节奏利润出现短期波动,全年来看公司利润仍有望实现增长。预计2024/2025/2026年EPS为2.90/3.08/3.33亿元,对应PE为19X/17X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等;