科大讯飞(002230):大模型应用落地成效显现,B/C端核心业务驱动增长

公司发布2024半年报:24H1收入93.2亿元,同比增长18.9％;归母净利润-4.0亿元,同比转亏;扣非净利润-4.8亿元,亏损同比扩大58.9％。其中24Q2收入56.8亿元,同比增长14.6％,归母净利润-1.0亿元,同比转亏;扣非净利润-0.4亿元,同比转亏。公司收入端延续了稳健增长,利润在此前业绩预告区间内,符合市场预期。

   毛利、回款延续良性增长。公司上半年毛利率40.2％,与去年同期基本持平,毛利额同比增长约6亿元;同时根据半年报披露,公司24H1在大模型研发以及自主可控、大模型落地等方面新增投入超过6.5亿元,尽管对短期经营业绩造成了影响,但巩固了公司人工智能国家队的产业地位。此外,24H1销售回款总额90亿元,较去年同期增长15亿元;24H1经营性净现金流-15.4亿元,与去年同期基本持平。公司当前高度重视应收账款的风险管理工作,全年经营性现金流有望回正。

   大模型赋能,助力B/C端核心业务高成长。上半年公司升级发布了讯飞星火V4.0,在底座能力上全面对标GPT-4Turbo。基于领先的大模型能力以及丰富的落地场景积累,公司的B端、C端重点业务保持了良好的增长势头:24H1教育产品和服务同比增长25.1％;

   医疗业务同比增长18.8％;开放平台同比增长47.9％;智能硬件同比增长56.6％;汽车业务同比增长65.5％。虽然当前G端业务持续承压,但伴随业务结构的优化,预计公司未来的成长会更具韧性。

   费用端继续高强度投入,抢抓通用人工智能的历史新机遇。24H1公司销售/管理/研发费用增长了11.8％/9.0％/27.4％。公司一方面在大模型研发上饱和投入,另一方面对星火大模型进行了积极的营销推广。同时,公司也正在扎实推进业务的战略聚焦、强化提质增效,预计人均营收和人均毛利持续增加,盈利能力将逐步释放。

   管理层拟增持彰显信心。公司同时公告,总裁、董事吴晓如,董事、副总裁聂小林,董事、副总裁、董事会秘书江涛,拟在6个月内合计增持不低于人民币2000万元股份,彰显对公司长期发展的信心。

   投资分析意见:考虑到宏观环境压力、G端业务需求放缓,以及针对AI大模型的饱和投入,我们下修2024-2026年归母净利润预测值至7.63/12.71/15.72亿元(原预测值为9.46/15.46/19.14亿元),对应2024-2026年PE分别为103/62/50倍。面向大模型的巨大产业机遇,公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期,且已制定清晰的战略以兑现大模型红利,为长期成长提供强劲动能,维持"增持"评级。

   风险提示:大模型和人工智能市场竞争加剧;大模型商业化落地效果不达预期;教育信息化投入不达预期;toG项目延期风险;应收账款回收风险。