华熙生物(688363):1H24医美收入同增70％,关注护肤业务变革成效

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入28.1亿元,同比-8.6％;归母净利润3.4亿元,同比-19.5％;扣非净利润3.2亿元,同比-12.4％;

   分季度看,Q1/Q2收入同比分别+4.2％/-18.1％;归母净利润同比分别+21.4％/-56.1％;扣非净利润同比分别+53.3％/-59.7％。

   业绩低于我们预期,主因处于变革调整期的护肤品业务收入阶段性承压,叠加公司内部管理变革下薪酬体系变动带来的一次性成本增加,拖累利润表现。后续关注公司经营变革进展。

   发展趋势1、变革调整下功能性护肤品收入阶段性承压,医美业务延续高速增长。1H24公司收入同比-8.6％,分业务看:①护肤品:收入13.8亿元,同比-29.7％,主因各大品牌仍处于阶段性调整阶段,公司聚焦团队调整及内部流程梳理,部分品牌产品及渠道结构初显成效,润百颜完成修护、抗老两大重要产品线的迭代布局,白纱布系列线上收入增长超30％,收入占品牌整体比例已超50％,润百颜、肌活自营渠道占比已超60％;②医疗终端业务:收入7.4亿元,同增51.9％,其中医美收入5.6亿元,同增70.1％,其中微交联润致娃娃针收入同增超200％;且医美机构覆盖率和单机构合作产品数量均显著提升,1H24医美机构覆盖率同增超50％;③原料:收入6.3亿元,同增11.0％,其中出口原料收入同增19.3％,欧洲、日本、美洲等地销量持续增长。

   2、产品结构优化带动毛利率同比微增,管理变革下薪酬体系变动的一次性影响导致净利率同比下降。1H24毛利率同比+0.7ppt至74.5％,主因高毛利的医美业务收入占比提升。费用端,1H24销售费率同比-4.2ppt至41.9％,主因推进降本增效改革,叠加护肤品业务主动投放减少;管理费率同比+2.1ppt至8.8％,主因管理变革带来的一次性费用增加,研发费率同比+1.1ppt至7.1％。此外,以政府补贴为主的其他收益同比减少约0.46亿元,综合影响下,1H24净利率/扣非净利率同比分别-1.6ppt/-0.5ppt至12.2％/11.2％。

   3、关注后续内部经营变革进展。展望后续,我们认为:①护肤品:公司继续强化对多品牌资源的统筹管理,优化以大单品为核心的品类体系,加强核心人群渗透、细化渠道结构运营管理,后续有望恢复健康增长;②医美:24年7月用以纠正颈部中重度横纹的注射用透明质酸钠复合溶液获得NMPA批准上市,后续有望贡献增量;③原料:底层研发推动产品结构优化,透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比持续提升。我们仍看好公司作为生物科技领军企业的成长前景。

   盈利预测与估值考虑到护肤品业务尚处调整阶段,下调24-25年净利润预测12％/13％至7.5/10.3亿元,当前股价对应24-25年34/25xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价12％至79元,对应24-25年51/37xP/E,较当前股价有49％的上行空间。

   风险业竞争持续加剧;产品质量问题;新品孵化进展不及预期。