常熟汽饰(603035):24Q2业绩符合预期,本部与合资盈利恢复-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,24Q2归母净利1.52亿元、同比+10％、环比+46％,其中自主盈利占比50％、同比+4.3PP、环比+3.5PP,24Q2扣非归母1.40亿元、同比+2.2％、环比+30％。

   评论:

   奇瑞与新能源项目放量,营收快速增长。24Q2本部营收13亿元、同比+32％、环比+24％,主要受益自主奇瑞和零跑等新能源客户增长较好,24Q2奇瑞/零跑批发销量55/5.2万辆、同比+41％/54％、环比+7.3％/57％,24H1公司新能源销售收入占比达32.5％,公司配套零跑门板仪表板项目,也已切入比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户,后续随肇庆、合肥、安庆等新基地产能逐步释放,新能源与自主客户项目有望进一步放量。

   本部经营向好,联合营收益回到正轨。(1)本部:24Q2本部归母净利0.76亿元、同比+20％、环比+57％,对应归母净利率5.8％、同比-0.5PP、环比+1.2PP,净利率已跨过24Q1最低点4.6％,预计24H2随新基地投产爬坡,盈利能力有望进一步提振。具体来看,24Q2毛利率19.1％、同比-1.1PP、环比+2.1PP,其中生产性折摊摊薄估计环比贡献2.0PP;24Q2期间费用率12.0％、同比-0.4PP、环比-0.9PP,其中管理/销售/研发费率6.3％/1.0％/3.7％、同比-0.5PP/+0.4PP/-0.3PP、环比+0.3PP/+0.3PP/-1.2PP。(2)合资:24Q2联合营收益0.76亿元、同比+1.4％、环比+36％,恢复至正常水平,24H1联合营收益1.3亿元、同比+25％、环比+3.4％,其中,长春一汽富晟贡献0.5亿元、同比+25％、相较23H2增长17倍,盈利能力回到正轨。

   多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类,看好24年公司稳健成长。预计近几年内,整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固,各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系,让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车(BBA、捷豹路虎)、传统合资(一汽大众)、自主(奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城)、新势力(蔚小理、零跑、小米、极越)、特斯拉等全方位的客户覆盖体系,客户结构多元化,未来在各车企发包时都具备准入资格,从而有希望斩获更多项目定点。同时,公司24年新产能建设不断推进,肇庆、合肥、安庆、天津二期将陆续投产爬坡,保障营收业绩的稳健增长。除此之外,公司23年8月、24年2月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点,并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地(产能27万套),未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。

   中长期有望开启出海之旅,步入成长新阶段。23年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众,公司技术研发实力受到主机厂认可,24年将直接参与RFQ项目报价,并开始筹建海外基地。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系,叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度,我们认为公司未来会快速推进出海计划,实现进一步成长。

   投资建议:公司作为低估值、有变化的零部件标的,24年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量,中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。结合24Q2汽车行业市场环境变化,我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至6.3、8.0、10.1亿元(前值6.7、8.2、10.3亿元),同比+15％、+28％、+26％,对应当前PE7.0、5.5、4.4倍,给予2024年PE10倍,对应目标市值63亿元、目标空间42％,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。