福斯特(603806):Q2经营性业绩超市场预期,龙头Alpha凸显

业绩点评公司发布24H1业绩公告,24H1实现营收107.6亿元,同比+1.4％,归母净利9.3亿元,同比+4.9％;扣非归母净利8.99亿元,同比+9.2％;其中24Q2实现营收54.4亿元,同比-4.6％,环比+2.3％;归母净利4.1亿元,同比-21.8％;扣非归母净利3.8亿元,同比-19.9％。考虑公司Q2信用减值2.0亿+资产减值0.6亿,公司经营性业绩超6亿,好于市场预期。

   Q2胶膜出货实现环比增长,市占率继续提升至近60％公司24H1胶膜出货13.9亿平,同比+43.6％;其中Q2胶膜出货7.1亿平(同比+40.9％,环比+5.5％),毛利率实现环比提升;我们测算公司Q2胶膜单平净利约0.8元/平(不考虑减值口径,下同),较Q1提升原因主要为1)3-4月EVA胶膜涨价部分体现到Q2业绩中;2)Q2高盈利的POE类胶膜出货占比提升至超50％;3)海外市场客户定制化产品出货占比提升;公司Q2胶膜市场份额预计提升至近60％,龙头地位愈加巩固。

   电子材料出货快速增长,盈利能力实现提升公司24H1感光干膜出货0.7亿平,同比+35.8％,毛利率为24.1％,较23年全年毛利率23.3％实现提升,主要为出货量快速增长规模效应显现贡献;其中Q2感光干膜出货约0.42亿平(同比+47.6％,环比+30.2％),我们测算公司Q2感光干膜单平净利约0.6-0.7元/平,目前已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等多家行业知名客户;我们预计随着公司产能释放,以及产品结构升级,公司感光干膜业务明后年量利有望实现双升。

   9月下游组件排产有望环比提升,胶膜需求或实现回暖展望后续,9月下游组件排产有望环比提升,胶膜需求或实现回暖,同时当前EVA粒子价格已处于较为底部区间,随着下游需求旺季到来,粒子价格或具备向上可能。公司作为胶膜龙头,已持续多个季度证明自己的阿尔法属性,胶膜盈利能力持续领先同业;且公司产品研发实力强劲,研发投入规模遥遥领先,在产品多样性、稳定性等方面具备优势,有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。

   盈利预测与投资建议基于公司Q2胶膜价格下降,我们下调公司2024-2026年归母净利分别为17.5/23.9/27.2亿元(2024-2026年前值为26.4/31.9/36.6亿元),当前股价对应PE20.9/15.2/13.4倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司,在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势,业绩确定性相对更强,维持"买入"评级。

   风险提示全球光伏需求增长不及预期风险,产业链价格大幅波动风险,国际贸易摩擦风险,产能建设不及预期风险。