爱玛科技(603529):收入增速亮眼,份额有望继续进取-2024年中报点评报告

2024年Q2季报速览1)收入＆利润:收入56.37亿元,yoy+18.07％;归母净利润4.67亿元,yoy+12.06％,若加回股权激励摊销0.45亿元,归母净利润5.13亿元,yoy+22.91％;扣非归母净利润4.43亿,yoy+21.38％。收入超市场预期,业绩符合预期。2)销量＆单车:2024Q2销量预计282万辆(yoy+12％),对应ASP预计为1999元,预计同比增长5％,环比Q1持平微降;对应单车净利预计为166元,同比持平,若加回股权激励摊销0.45亿元,单车净利预计182元,同比增长16元。ASP环比持平非常可喜,预计主要系今年新品持续贡献力量,优化公司产品结构。3)盈利能力:

   毛利率17.64％,同比+2.34pct;归母净利率8.29％,同比

   0.44pct,加回股权激励摊销0.45亿元后归母净利率9.09％,同比+0.36pct;净利率环比略降,系受Q2国检影响,3C认证费有所增加。

   销售、管理、研发、财务费用率分别为4.18％/2.83％/3.01％/

   1.25％,同比变化+0.93pct/+0.63pct/+0.34pct/+0.86pct。销售费用增长是主要市场竞争下公司扩大销售团队及加大营销投入;研发费用增长主要系开发新品数量增加。

   2024年产品＆渠道蓄势,销量增速回升可期1)2024年产品端"科技"＆"时尚"并进:

   科技方面,三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面,自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机,性能全面优化,自供数量已超400万台;②控制器方面,开发第二代蔚蓝控制器,升级了TCS(牵引力控制系统)和上坡辅助功能,提升了整车在低附路面安全性的同时,丰富了用户在不同场景的骑行体验,已实现自产并应用于公司产品;③电池方面,积极推进钠电研发;④智能化方面,公司构建的爱玛一体化智能生态系统涵盖移动端APP、云平台、智能中控、智能头盔等,配置轻、中、高智能平台,为用户提供便捷和科技感十足的骑行体验。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破,品牌调性持续提高,产品结构有望持续优化;

   时尚方面,①LOGO全新升级,与国际知名设计师RobJanoff(苹果logo设计师)合作优化升级自身logo,发布"时尚爱玛、自在出行"的品牌slogan,与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②发布系列新品,2023年成功发布数款大单品"蛋蛋"(轻奢优雅)、"露娜"(时尚萌系)、"造梦师"(科技十足)、"极客"(机甲酷炫)、"指挥官"(青春硬朗)。2024年至今已发布Q7、仰望、趣味蛋、元宇宙Pro2.0、骁龙、机甲师等系列,其中仰望上市60天单款出货量达16.8万台,有望在24年继续引领产品浪潮。2)2024年渠道端门店再升级:女性专属品类店"MISS大小姐店",彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度,2023年已拓展超过50家专属门店。2024年,公司打造爱玛首家时尚酷车品类店"YOUNG店",以黑白灰极简工业风装潢,并搭配店内科技感十足的潮酷类车型,彰显出爱玛品牌年轻酷玩的一面;同时提供定制服务、俱乐部活动等特色活动,吸引更多年轻群体到店体验。3)享受供给侧优化红利:爱玛天津工厂已进入工信部公布第一批《电动自行车行业规范条件》的企业名单,其综合能力已得到主管部门认可,有望成为最能享受供给侧优化红利的厂商之一。

   盈利预测与估值:电动两轮车行业双寡头格局已定,双龙地位难以撼动,超头部品牌市占率提升＆盈利能力提升的确定性再次增强。预计2024

   2026年公司营收231.65/266.77/311.61亿元,同增10.12％/15.16％/16.81％,归母净利润21.38/27.15/34.05亿元,同增13.66％/26.98％/25.41％,当前市值对应PE为11.43/9.00/7.18X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进进度不及预期;行业市场需求不及预期;海外市场开拓不及预期。