华熙生物(688363):医美业务高速增长,护肤品业务仍处于变革调整期-中报点评

公司发布24H1中报,实现营业收入28.1亿,同比下滑8.6％,实现归母净利润3.4亿,同比下滑19.5％,其中24Q2收入和归母净利润分别同比下滑18.1％和56.1％。上半年公司经营净现金同比增长42％。

   中报显示,公司综合毛利率同比增长0.7个百分点,主要来自于高毛利率医美收入占比的提升;但净利率同比下降1.6个百分点,主要来自变革带来的管理费用率上升和资产减值的增加。

   原料业务:增长稳健,其中出口业务表现亮眼。24H1原料业务收入为6.3亿,同比增长11％,其中出口销售收入为3.28亿,同比增长19.8％。分区域来看,欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长,其中美洲地区销售收入实现高速增长。产品品牌方面,原料业务主品牌销售收入稳步增长,弗思特品牌收入同比增长19.1％。

   医疗终端业务:高速增长,医美业务经营质量也逐步改善。24H1医疗终端业务收入为7.4亿,同比增长51.9％,其中公司皮肤类医疗产品(医美业务)实现收入5.55亿元,同比增长70.1％,差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200％。公司医美业务经过2-3年的变革,变革效果逐步深化——收入呈现高增长、费用率实现稳步下降,经营质量逐渐改善。渠道方面,24H1公司医美机构覆盖率和单机构合作产品数量实现显著提升,其中医美机构覆盖率同比提升超过50％。

   功能性护肤品:业绩承压,仍处于变革调整期。24H1功能性护肤品业务收入为13.8亿,同比下滑29.7％。目前,公司对旗下各大品牌的阶段性调整仍在持续,变革效果仍需要时间体现。渠道方面,公司强化精细化运营效率,提高自营渠道的占比,24H1期间润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60％。

   2024年公司进入"变革元年",以变革文化支撑变革项目的推进,包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目。展望未来,我们认为公司原料业务将保持稳健增长;医美业务有望持续高增,对公司业绩贡献将逐步提升;护肤品业务短期仍在调整期,期待后期业绩的向上弹性。

   根据中报,我们调整盈利预测,预计24-26年每股收益分别为1.46、2.00和2.44元(原1.7、2.16和2.69元),DCF估值目标价为60.94元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务调整不及预期等