富安娜(002327):门店形象升级,销售费用拉低净利率-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,实现营收/归母净利润13.08/2.18亿元(同比+2.79％/-0.59％),其中2024Q2实现营收/归母净利润6.56/0.96亿元(同比+0.51％/-11.70％)。

   门店形象升级,京东表现突出。1)分产品:2024H1套件/被芯/枕芯营收占比为45％/37％/8％,营收增速同比+1.28％/+3.80％/+0.86％,枕芯品类延续领先增长。2)分渠道:2024H1直营/加盟/线上营收占比为24％/25％/40％,营收增速同比-0.93％/+1.95％/-0.62％。直营单店面积/店数/店效/坪效分别为150㎡/498家/62.15万元/0.41万元/㎡,较2023年末净增3㎡/+14家/同比-5.89％/-9.11％;加盟门店单店面积/店数/店效/坪效分别为211㎡/1033家/31.84万元/0.15万元/㎡,较2023年末净增1㎡/+23家/同比-2.20％/-12.88％。2024H1新增店柜60家,其中新形象店38家,贯彻原创设计理念、形象升级。门店稳健扩张、加盟大店化,店效受到坪效拖累导致直营店收入同比略降、加盟店微升。线上合计占比40％,其中天猫/京东/唯品会占比分别为24％/48％/18％,营收增速同比+1.31％/+32.94％/-0.53％,京东表现突出。3)分地区:华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比+3.82％/0.41％/-1.45％/+2.77％/+8.42％/-2.19％/4.88％,基地市场华南扭转下降态势,华北增长较快。

   毛利率稳中有升,销售费用拉低净利率。2024H1毛利率55.02％(+0.83pct),其中套件/被芯毛利率分别为57.46％/54.65％(同比+1.38/+1.16pct),线上/直营/加盟毛利率分别为46.52％/68.04％/53.23％(同比+2.04/-0.47/+1.95pct),华南/华东/华北/西南毛利率分别为55.57％/54.92％/52.90％/54.22％(同比+2.09/-3.35/+1.94/+2.70pct),毛利率稳中有升,线上和加盟、华南和西南毛利率提升贡献较大。销售/管理/研发/财务费率为28.82％/4.12％/3.62％/-0.77％(同比+1.84/-0.40/+0.43/-0.30pct),销售费率提升主要系广告宣传费用快速增长(同比+32％)以及门店扩张所带来的货柜陈列及装修费用的大幅增加(同比+72.41％),最终归母净利率16.67％,仍维持较高水平。单Q2来看,毛利率/销售/管理/研发/财务费率为55.80％/30.80％/4.51％/3.67％/-0.69％(同比+1.75/+2.56/-0.30/+0.48/-0.29pct),归母净利率受到销售费用拖累同比下降2.20pct至14.59％。

   战略储备羽绒,存货有所增加。2024H1存货为8.18亿元(同比+16.60％),存货周转天数为232天(同比+1天),经营性现金流净额0.93亿元(同比-67.23％),存货增加、现金流入减少主因对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。

   投资建议:公司匠心沉淀艺术家纺,铸造消费品牌资产。往后看,仍有望依托店效和门店数双升实现业绩稳增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.22/6.77/7.27亿元,同比增速为8.76％/8.76％/7.40％,对应P/E为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:人口出生率下滑的风险;消费疲软的风险;门店拓展不及预期的风险;海外业务受阻的风险等。