和而泰(002402):收入稳健增长,控制器毛利率提升

和而泰1H24收入同比增长27.0％,基本符合市场预期公司公布1H24业绩:收入同比+27.0％至45.7亿元,归母净利润同比+2.2％至2.0亿元,扣非净利润同比-5.3％至1.8亿元。单2季度:收入同比+32.4％至25.9亿元,环比+30.5％;归母净利润同比-9.4％至1.0亿元,环比+5.0％;扣非净利润同比-17.0％至0.9亿元,环比+13.1％,基本符合市场预期。

   发展趋势客户开拓卓有成效,经营情况持续向好。1H24,公司控制器板块收入同比+31.0％至45.0亿元,归母净利润同比+28.3％至2.1亿元;单2季度,控制器板块收入同比+38.6％至25.4亿元,环比+29.2％,归母净利润同比+21.4％至1.1亿元。分产品来看,1H24,公司家电/电动工具/汽车电子/智能化收入分别同比+35.3％/+11.8％/+73.7％/+34.8％至29.2/4.9/4.0/5.6亿元。公司在家电业务领域突破老客户新产品线,打入新客户供应链体系,形成多个业绩增长点,国内家电业务实现翻倍增长;在电动工具领域把握下游市场小型化、便捷化需求,同时拓展大型园林工具新产品生态;在汽车电子领域坚持实施高标准化的研发流程,保障高可靠性的产品质量,发展速度高于其他产品业务;在智能化产品领域把握AI智能技术趋势,持续投入研发,与多个优质客户达成合作。受下游客户需求影响,公司芯片产品交付放缓,1H24芯片板块收入同比-56.6％至0.7亿元。

   智能控制器板块毛利率提升,持续推进降本增效。1H24,公司毛利率同比-1.3ppt至17.5％,智能控制器板块毛利率同比+0.1ppt至16.9％,其中,家电/电动工具/智能化毛利率分别同比+0.04/-1.2/+0.8ppt至15.5％/18.5％/20.3％;芯片板块毛利率同比-5.4ppt至54.7％。1H24,公司细化费用管控机制,三费合计同比+25.0％至5.4亿元,费用增长与收入增长相匹配,销售/管理/研发费用率同比基本持平。由于芯片板块收入下滑、汇兑收益较去年由正转负,1H24公司归母净利率/扣非净利率分别同比-1.0/-1.3ppt至4.3％/3.8％。1H24,公司经营性现金同比由净流入转净流出至1.2亿元。

   单2季度,经营性现金净流入同比减少0.6亿至0.3亿元,主要由于公司应收账款与备货增长,随着交付产品确认,我们预计现金流有望改善。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑公司下游需求增长,我们上调2024/25收入6％/10％至96/121亿元,考虑收入结构变动影响毛利率,维持净利润基本不变。考虑行业估值中枢下行,我们下调目标价37％至12元(基于SOTP估值法,控制器业务/芯片业务对应20/30x2024eP/E),当前股价对应17/12x2024/25eP/E,具备30％的上行空间。

   风险下游去库存进展及需求复苏不及预期;原材料涨价缺货风险。