科威尔(688551):业绩符合预期,价格竞争影响利润率水平

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入2.54亿元,同比增长15.54％;归母净利润4.19亿元,同比下降16.57％;其中2Q24收入1.43亿元,同比+16.5％,环比+28.6％,归母净利润0.24亿元,同比-16.2％,环比+28.4％,业绩符合我们预期。

   发展趋势测试电源需求稳健增长,价格竞争影响利润率水平。1H24公司电源事业部营收1.99亿元,同比增长20.3％,公司测试电源产品主要面向实验室端,下游企业研发支出仍然较好驱动公司产品需求,但下游面临行业价格竞争激烈的问题,对公司测试电源产品亦提出降价诉求,公司1H24测试电源毛利率50.7％,相比2023年55.7％的毛利率出现一定下滑。公司持续推动大功率测试电源产品标准化,我们预计2Q24标准化产品占比已超60％,中期看可实现采购成本下降、生产效率和交期的改善。小功率测试电源方面,公司持续拓展分销渠道,通过产品性价比优势逐步实现国产替代,同时新增华为等大客户贡献新增量,我们预计24年公司小功率测试电源新增订单有望达近2亿元。

   氢能静待行业放量,半导体短期承压。目前行业仍然受企业资金及终端经济性等影响,企业燃料电池/电解槽测试设备增长平稳,1H24氢能事业部营收0.46亿元,同比+18.2％。功率半导体事业部受光储车下游行业影响增速放缓,1H24营收0.08亿元,同比-48.3％。

   公司盈利能力基本维持稳定。2Q24公司毛利率49.7％,同比-5.1ppt,环比-1.5ppt;2Q24公司净利润率16.5％,同比-6.4ppt,环比持平。2Q24公司销售/研发/管理/财务费用率分别为14.1％/8.4％/14.1％/-2.1％,分别同比+2.7ppt/-1.4ppt/-2.2ppt/+0.9ppt,盈利能力基本维持稳定。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧价格下滑,我们下调2024和2025净利润29％和33％至1.17和1.48亿元。当前股价对应17.8倍2024市盈率和14.1倍2025市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下滑,我们下调目标价45％至30元,对应21.5倍2024市盈率和17.0倍2025市盈率,较当前股价有20.7％的上行空间。

   风险下游行业需求不及预期,新品开发进展不及预期,市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。