昆仑万维(300418):投资收益波动及研发投入压制利润表现,AIGC持续推进-24年中报点评

营收增长稳健,投资收益波动导致利润承压。1)24年上半年公司实现营业收入25.01亿元、归母净利润-3.89亿元,同比分别增长3.16％、-208.64％,对应摊薄EPS-0.31元;实现扣非归母净利润-4.07亿元,同比下滑230.6％,扣非大幅下滑主要受投资收益及研发费用投入影响;2)其中Q2单季度实现营业收入12.94亿元、归母净利润-2.02亿元,同比分别增长7.1％、-238.0％,对应摊薄EPS-0.16元,归母净利润亏损主要在于投资损益变动影响。

   海外业务占比持续提升,搜索与广告业务增长表现良好。1)公司海外业务收入达到22.05亿元,同比增长9.02％、占比达88.2％;整体毛利率达78.2％、继续维持在较高水平;2)游戏、海外社交业务营收下滑,同比分别下降18.37％、5.92％;搜索、广告业务分别实现营收6.23、8.90亿元,同比分别增长17.31％、22.89％;子公司来看,闲徕互娱(棋牌游戏平台)、OperaIreland(海外浏览器广告)、OperaNorwayAS(海外浏览器搜索)分别实现净利润0.75、1.41、0.63亿元,海外业务整体表现良好。

   研发持续加码,AI及元宇宙持续推进。1)上半年公司研发费用达到7.57亿元、同比增长115.7％,继续保持高增速;2)大模型方面,天工大模型迭代至3.0版本,采用4000亿参数MoE架构,是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一;发布中国首个音乐SOTA模型——"天工SkyMusic";3)应用端,在"天工AI搜索"的基础上,进一步完善产品功能,并发布最新版天工AI智能助手、DAU已突破百万、商业化进展顺利;《ClubKoala》、《ProjectG7》在内的数款AI游戏处于研发过程当中;此外公司还在AI音乐、AI短剧、AI社交(Linky,DAU突破50万)等方向积极布局;

   4)海外及元宇宙方面,上半年,Opera实现营业收入2亿美元,同比增长17％;实现经调整后EBITDA5,152万美元,同比增长22％。产品端Aria在图像生成、语音交互等方面持续升级,带动全球Opera月活用户数达到3亿。

   风险提示:应用落地不及预期;技术进步低于预期;投资业务不及预期等。

   投资建议:考虑到投资收益波动以及研发费用等因素影响,我们预计24/25/26年归母净利润分别为-0.21/3.73/5.73亿元,摊薄EPS=-0.02/0.31/0.47元,当前股价对应PE=-1546/85/56x。公司布局前瞻,有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司,维持"优于大市"评级。