福斯特(603806):市占率逆势提升,胶膜盈利坚挺-2024年中报点评

事件:公司2024H1营收107.6亿元,同增1.4％,归母净利润9.3亿元,同增4.9％,毛利率16.7％,同增2.1pct,归母净利率8.6％,同增0.3pct;2024Q2营收54.4亿,同环比-4.6％/+2.3％,归母净利润4.1亿元,同环比-21.8％/-22％,毛利率18.1％,同环比+1.4pct/+2.8pct,归母净利率7.5％,同环比-1.6pct/-2.3pct。

   2024Q2量利双升,市占率持续提升。公司2024H1出货约13.9亿平,同增43.6％;其中2024Q2出货约7.1亿平,环增5％,公司市占率持续提升。2024Q3粒子价格降至历史低位,胶膜顺势降价,盈利或有所下滑,但公司继续保持50％以上市占率,公司预计2024年出货达26-28亿平,同增20-30％。

   新材料表现亮眼,感光干膜出货高增。背板业务2024H1出货6778万平,同降18％;感光干膜2024H1出货7366.5万平,同增36％,2024H1净利润已超过2023全年,预计2024年出货1.5亿平+,同增50％。同时产品结构持续向中高端提升,已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业知名客户,我们预计2025-2026年毛利率有望提升。新材料业务多点开花,逐步贡献新业绩增长点。

   经营性现金流明显改善,谨慎计提信用减值。2024Q2期间费用2.9亿元,同环比+13％/+24％,费用率5.3％,同环比+0.8/+0.9pct;2024Q2经营性现金净流入9.4亿元,同环比204％/2898％,主要系销售与回款的时间差波动导致收现增加,同时2024H1原材料降价支付现金减少所致;2024H1共计提信用及资产减值2.35亿元,其中2024Q2为控制回款风险审慎计提信用减值约2亿元。

   盈利预测与投资评级:考虑到胶膜价格下行,我们下调公司盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润18.4/23.6/30.1亿元(前值为26.1/32.8/41.0亿元),同比-0.44％/+28％/+27％,给予2025年20xPE,目标价18元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧等