天润工业(002283):2Q24毛利率环比改善,拟泰国建厂拓海外增量

1H24业绩略低于我们预期公司公布中报:1H24收入19亿元,同比-7％;归母净利润为1.86亿元,同比-12％;扣非净利润为1.76亿元,同比-15％。

   对应2Q24收入9.4亿元,同环比-11％/-3％;归母净利润为0.94亿元,同环比-12％/+1％;扣非净利润为0.82亿元,同环比-24％/-13％。1H24利润略低于我们预期,主要系股权支付费用确认、金融资产公允价值变动损失影响约3000万元。

   发展趋势2Q24受国内外行业需求转弱影响营收下滑,毛利率环比改善。中汽协显示,2Q24重卡行业销量环比-15％至23.2万辆,轻卡行业销量环比-1％至97.09万辆,公司2Q24营收环比增速与卡车行业销量增速相近,其中重型发动机曲轴国内市占率60％,柴油轻型发动机曲轴国内市占率42％。1H24公司出口收入同比-12.2％,主要系欧洲、北美等海外工程机械、农机及商用车市场需求下滑所致。1H24公司毛利率25.1％,同比-0.1ppt;其中2Q24毛利率25.9％,同环比-0.4ppt/+1.6ppt,收入承压的背景下公司通过毛坯自制供应、装备自动化改造等多种降本增效方式实现毛利率环比改善。

   管理费用受股权支付影响增大,净现金及经营现金流充裕。1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/5.5％/6.6％/-0.8％,分别同比+0.3ppt/+1.4ppt/+0.6ppt/-1.0ppt,主要系股权支付费用导致管理费用增长约1500万元。1H24公司净利率同比-0.6ppt至9.8％,受交易性金融资产公允价值变动损失影响1755万元。截至1H24末,公司在手货币资金14.7亿元,短期借款7.1亿元,未分配利润30.5亿元,净现金充裕。1H24公司经营性现金流4.7亿元/同比+21％、超同期净利润水平。

   重卡业务迎政策催化,拟海外建厂拓增量。7月底中央商用车以旧换新补贴落地,我们看好政策加码对行业内需的拉动,我们预计全年重卡行业销量有望同比增长至95-100万辆,公司主营产品曲轴连杆持续受益行业beta。公司积极推进空悬、电控转向等新兴业务,1H24空悬收入同比+2.0％至1.3亿元,毛利率同比+0.2ppt至26.3％。8月公司公告拟设立相关子公司并投资建设泰国工厂,我们认为有望推动海外业务拓展,服务国际主机厂客户。

   盈利预测与估值考虑到管理费用增长、海外商用车行业需求下降,我们下调2024/2025年盈利预测20％/20％至4.2/5.1亿元。由于公司在商用车曲轴连杆的龙头地位,维持跑赢行业评级。当前股价对应10.6/8.9倍2024/2025年P/E。考虑到盈利预测下修、汽零板块估值中枢下行,下调目标价26％至5.56元,对应15.0/12.5倍2024/2025年P/E倍数,较当前有41.1％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。