诺力股份(603611):收入受法国业务影响,持续关注公司代工进展

1H24业绩略低我们预期公司公布1H24业绩:收入34.72亿元,同比增长3.6％,归母净利润2.4亿元,对应每股盈利0.93元,同比增长8.2％,扣非归母净利润1.99亿元,同比提升4.1％,业绩略低于我们预期;单季度来看,2Q24收入17.21亿元,同比增长3.6％,归母净利润1.25亿元,同比提升6.2％,扣非归母净利润1.09亿元,同比下滑10.2％,业绩略低于我们预期,主要由于智能物流旗下子公司法国SAVOYE上半年亏损3414.9万元,去年同期盈利97.6万元。

   毛利率受法国业务影响下滑。1H24/2Q24公司综合毛利率同比下降0.6/2.1ppt至21.8％/21.9％,主要由于智能物流旗下子公司法国SAVOYE上半年收入表现不佳。2Q24公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.9/-0.7/-0.4ppt。2Q24财务费用率同比下滑1.4ppt至-1.5％,主要因俄罗斯卢布汇率变动产生的汇兑收益增加。2Q24公司净利润率提升0.2ppt至7.3％。

   在手订单下滑,经营性现金流净流出。截至1H24期末,公司合同负债20.10亿元,较年初下滑1.84亿元。1H24公司经营活动现金净流出1.21亿元,去年同期为净流出1.25亿元。

   发展趋势中长期看好国内锂电产业链对公司大车业务赋能。1H24年公司仓储物流车辆业务实现收入18.2亿元,同比增长5.6％。根据工程机械协会数据,2024年1-6月叉车累计销量为58.6万台,同比增长13.0％。公司叉车以小车起家,业务近年来公司向大车拓展。考虑到我国叉车大车锂电产业链的明显优势,同时我们也察到海外企业寻求中国企业代工合作叉车大车业务,公司以代工起家,故有望受益。

   中鼎业务进入交付期,法国业务受宏观环境影响收入疲软。1H24年公司智慧物流系统业务实现收入16.5亿元,同比增长1.3％。无锡中鼎订单主要来自锂电行业,我们预计其来自锂电行业的订单规模将下行,持续关注中鼎订单向其他行业拓展进度。法国业务受欧洲宏观环境影响收入疲软。

   盈利预测与估值考虑到公司法国仓储业务疲软,我们下调24年归母净利润7.3％至5.0亿元,引入25年归母净利润5.6亿元。公司当前股价对应24/25年7.8x/7.0xP/E。考虑盈利下调和估值中枢下移,我们下调目标价22％至19.6元,对应24/25年10.05x/8.99xP/E,有29％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险电动叉车渗透率不及预期,海外叉车需求下滑,汇率变动。