江淮汽车(600418):自主业务向上,华为赋能豪华标杆-首次覆盖报告

公司简介:业务全面的老牌国资车企,主业向上

   江淮汽车前身是1964年成立的合肥江淮汽车制造厂,多年深耕汽车领域。目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团,包括"钇为"、"思皓"、"瑞风"、"JAC"等品牌。

   自主业务:聚焦核心主业,出口＆商用车是业绩强支撑点。

   1)出口:先发优势明显,成为销量重要增长点。公司深耕出口30余年,海外布局超130个国家和地区,渠道布局优势明显。2023年出口近17万辆,同比增速48％,境外及港澳台地区收入占比达58％,首次超过国内,海外毛利率9.85％,连续2年同比增长。2)商用车:轻卡伴随行业复苏,有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一,市占率稳居前列。受2020年销量透支及疫情影响,国内销量连续两年下滑。当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清,国内轻卡行业景气度持续修复,江淮作为行业龙头或将充分受益,销量及毛利率有望回归历史区间。3)乘用车:车型精简＆产能利用率提升,毛利率有望持续改善。2018-2022年,受到行业竞争格局影响,乘用车业务毛利率始终在4％以下,甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市,同时出口和资产处置提升产能利用率,单车折旧摊销等可变成本的收缩,公司毛利率有望持续改善。

   尊界智选业务:华为品牌力+江淮高端制造能力,豪华车格局或将重塑

   从华为智选车业务定位来看,江淮尊界聚焦豪华品牌,具备稀缺性。从市场格局来看,2023年60万元以上市场总量约为60万辆,其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界M9(均价55W),上市7个月累计大定突破11万台,7月份交付1.8万台。证明华为在高端车市场,依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。华为技术和品牌力的全面赋能,叠加江淮制造端能力,江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。

   大众安徽:大众新能源转型的重要支点,有望持续贡献投资收益

   大众对大众安徽持股75％,同时具备运营管理权,是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定,合资公司到2025/2029年目标产量分别为20-25万辆(总收入300亿元)、35万-40万辆(总收入500亿元)。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心,具备长期空间。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.3、8.0、12.0亿元,对应当前股价,PE分别为342、56、38倍。按照我们预测的2024年营业收入495亿元,1.1XPS,给予目标市值544.5亿元,对应目标价24.93元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期,测算具有主观性,近期有交易异动等。