美利信(301307):业绩承压,静待新订单放量-2024年中报点评

事项:公司发布2024年中报,上半年营收16.5亿元、同比+3％,归母净利-0.18亿元、1H23为盈利1.21亿元。

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   营收受汽车拉动而受通信拖累。公司2Q24实现营收8.83亿元、同环比+12％/+15％,对应汽车B客户批发104万辆、同环比+43％/+53％,T中国20.6万辆、同环比-17％/-7％,T全球48万辆、同环比-13％/持平;根据工信部,1Q、2Q国内新增5G基站均为27万个。

   其中,1H24通信业务营收5.6亿元、同比-34％,毛利率10.5％、同比-9.7PP;汽车业务营收10.2亿元、同比+37％,毛利率10.2％、同比-4.2PP。

   业绩依然承压,结构、折摊、原材料、减值均有影响。公司2Q24归母净利为亏损0.25亿元、2Q23盈利0.65亿元、1Q24盈利0.06亿元,2Q24净利率-2.8％、同比-11.0PP、环比-3.6PP,具体地:1)毛利率:9.6％、同比-8.7PP、环比-3.8PP,2Q沪铝均价同环比+11％/+8％对毛利率有一定影响,新产能投产下1H24折摊比例12.0％、同比+3.0PP,另外下游年降压力也有所体现;2)费用率:三费率11.8％、同环比+2.0PP/+0.5PP,其中管理费率5.7％、同环比+0.7PP/+0.7PP,财务费率0.5％、同环比+1.6PP/-0.3PP,研发费率4.8％、同环比-0.4PP/+0.2PP。3)减值:资产减值损失0.15亿元、同环比基本一致,主要为存货跌价准备。

   电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势,有望推动公司汽车业务快速增长。新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车,对应约1500-2500元/车,同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展。公司自身:①积极把握头部客户增长机遇,与国内、国外头部新能源车企共同成长,欧美扩产规划已在进程当中;②更早积累了中大件研发生产经验,有助于汽车中型压铸件良率提升,更快形成性价比优势;③一体化压铸8800T后地板、电池包已率先下线,并为奇瑞开发全球首个13000T双压室超大型车身模具,先发优势将支撑后续新项目拿单能力。

   全球5G基站结构件持续增长,技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G渗透率较高,基站建设降速。根据爱立信移动市场报告,2023年北美、东北亚、海合会地区、西欧5G渗透率分别为61％、41％、34％、25％,其它地区大多在10％甚至5％以下,在海外增量支撑下,全球5G基站市场未来仍有望实现5-10％的增速。公司5G基站结构件散热技术具有先发优势,绑定全球前两大5G基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。

   投资建议:公司汽车业务随下游项目增加而增长,通信业务静待行业景气恢复,盈利方面延续承压表现,或需进一步等待新项目订单释放。根据2024年中报,我们将公司2024-2025年归母净利预期由2.3亿、2.7亿元调整为0.46亿、1.29亿元并引入2026年归母净利预期1.86亿元,同比-66％、+177％、+45％。根据历史估值,我们给予公司2024年目标PB1.41倍,对应目标价相应调整为22.2元。评级从"强推"下修至"推荐"。

   风险提示:宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期,海外通信需求增长不及预期,一体化压铸业务放量不及预期。