长海股份(300196):复价与结构调整并行,"小而美"的优势再次发挥-公司点评报告

事件:公司公布24年半年报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.24、1.22、1.17亿,分别同比-6.4％、-42.01％、-40.05％,其中24Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.43、0.71、0.71亿,分别同比-8.74％、-44.82％、-41.38％,分别环比+10.62％、+40.3％、+57.44％。

   复价与结构调整并行,"小而美"的优势充分发挥。3月25日开启的复价在Q2落地较好,Q2粗纱均价4171元/吨,同环比分别-8.49％、+13.43％。复价一方面带动公司粗纱出货价提升,另一方面制品也顺势传导粗纱复价所带来的成本端压力,公司业绩环比大幅改善。24H1公司玻纤产品销量同比基本持平,但上半年6.4％的收入降幅显著小于同期间粗纱均价15.25％的同比降幅,我们预计背后一方面是因为公司在短切毡、湿法薄毡等制品端市占高,定价力强,出货价格更为稳定,另一方面或是公司在粗纱价格底部之时主动调整产品结构,玻纤制品的出货量占比预计有进一步的提升。

   汇兑损失增加推升财务费用,剔除影响后业绩韧性更佳。24H1公司财务费用同比+3559.87万元,财务费用率同比+2.76pcts,在占比较大的利息收入大幅增加的情况下,财务费用大幅增加主要是汇兑损失大幅增加所致,由23H1的收益3209.91万转为24H1的损失1181.56万,剔除汇兑波动影响,公司24H1扣非归母净利可达1.6亿,同比-17.46％,降幅远小于粗纱企业。

   新产线资本开支接近尾声,静待规模再上台阶。截止24年6月末,公司60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目一期之第一条15万吨生产线已完工90％,资本开支近尾声后有望近期点火投产,24H2公司产能规模或再上台阶。

   盈利预测与投资评级:考虑到汇兑损失对财务费用形成较大拖累,同时考虑到新线投产时间对全年销量的影响,我们下调盈利预测,预计公司24-26年营收分别为27.95、40.59、47.82亿,分别同比+7.23％、+45.21％、+17.81％,归母净利润分别为2.61、4.1、5.64亿,分别同比-11.91％、+57.32％、+37.55％,对应PE分别为14.51、9.22、6.71,考虑到公司玻纤业务差异化竞争优势突出,盈利水平和稳定性领先行业,规模与结构共驱未来成长,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;扩产进度慢于行业;