华电国际(600027):毛利率同环比提升,首次进行年中分红-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入531.81亿元,同比降低10.54％;归母净利润32.23亿元,同比增长24.84％;扣非归母净33.10亿元,同比增长43.31％;基本EPS为0.27元/股,同比增长28.57％;拟每股派发现金红利人民币0.08元(含税)。

   点评:毛利率同环比提升,福城矿业拖累业绩。主要由于售电量同环比分别下滑12.18％、19.52％,公司24Q2实现营收222.29亿,同比下降19.08％,环比下降28.18％,预计主要受益于煤价同环比降低,毛利率同环比分别增长2.15、0.52pct至8.92％,实现毛利19.83亿,同比增长6.57％,环比下降23.74％。费用方面,管理、研发费用同比分别降低5.94％、11.13％,但由于营收下降,相应费用率同比提升0.19、0.32pct。主要由于参股35％的福城矿业被法院列为被执行人,其长期股权投资的账面价值减记至0,导致公司投资收益科目减少6.97亿,24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润同比分别增长2.25％/2.34％/0.15％/-6％,若加回该项,同比可实现增长41.14％/42.06％/46.34％/42.16％,公司盈利增长仍较为强劲。

   投资收益稳定贡献利润,各板块业绩同比改善。投资收益是公司利润重要来源之一,24Q2公司实现投资收益10.71亿,占公司营业利润比重达58.43％,同比下降2.72％(加回福城矿业损失后为提升60.6％),其中新能源贡献10.86亿,同比增长5.3％(0.55亿),环比增长28.2％,参股煤矿亏损2.58亿。此外,公司24H1煤机实现利润17.93亿,同比增长8.6亿,燃机实现利润3.85亿,若不考虑一次性处置收益为盈亏平衡,同比减亏1.2亿,水电实现利润0.5亿,同比增长2.1亿。

   内生外延装机增长,首次年中分红彰显长期投资价值。公司目前核准在建机组主要包括煤机66万千瓦及燃机207万千瓦,待开工建设机组包括煤机200万千瓦、燃机100万千瓦及抽蓄29.8万千瓦。此外,华电集团拟将煤机755万千瓦、燃机842万千瓦注入公司,公司控股装机规模将提升27％至7479万千瓦。股东回报方面,公司拟首次进行中期现金分红,分红总额8.18亿,占归母净利润比重25.38％,长期投资价值显著。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1193/1184/1223亿元,归母净利润59.94/71.34/82.78亿元,EPS0.49/0.60/0.71元,对应PE10.91/8.88/7.48倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。