江苏神通(002438):2024H1盈利能力小幅提升,核电高景气助力发展

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入10.52亿元,同比+5.28％;实现归母净利润/扣非归母净利润1.44/1.27亿元,同比+14.53％/+9.07％。

   2024H1业务结构改变致盈利能力提升,在手订单充足助力未来增长。2024年上半年公司归母净利润+14.53％,综合毛利率和归母净利率分别同比+1.10pct/+1.07pct,毛利率提升主要系业绩结构调整影响。2024年上半年冶金/核电/能源/节能服务业务分别实现收入2.21/3.54/2.25/1.88亿元,同比+31.91％/+1.08％/-34.14％/+117.53％,收入占比同比+4.25pct/-1.40pct/-12.8pct/+9.20pct,毛利率分别为26.02％/38.51％/13.93％/36.59％,同比-5.42pct/-3.96pct/+2.05pct/+0.64pct,高毛利的节能服务业务占比提升,低毛利的能源业务占比下降,推动综合毛利率提升。2024年上半年公司取得新增订单12.08亿元,同比+20.8％,其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞凡节能分别5.04/1.96/0.89/4.05/0.14亿元,同比+92.37％/-2.00％/-30.47％/+3.32％/-22.22％,公司在手订单充足,核电业务加速发展。

   10台核电机组核准量新常态延续,核电高景气带动发展。8月19日国常会核准5个核电项目共11台机组,其中包括1台高温气冷堆和10台第三代核电机组,本次国常会一次核准11台机组,属近年来首次,每年核准10台核电机组的新常态延续,同时预计从2024年开始,国内核电开工量有望提速,从而带动核电设备和零部件需求。核电阀门广泛应用于核岛、常规岛和电站辅助设施系统中,价值量约占三代机组投资额的5％。自2008年以来,公司已成为我国核电阀门主要供应商,至今已有超15万台各类核电阀门产品在线使用,2023年7月增加核一级阀门"隔离阀、截止阀"的设计和制造许可;此外,公司子公司无锡法兰为国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商,有望在本轮核电景气周期当中持续受益。

   盈利预测:维持公司"买入"评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入23.38/27.09/31.15亿元,实现归母净利润3.16/3.81/4.54亿元,对应PE分别为16.37x/13.56x/11.38x。

   风险提示:核电业务投建进度不及预期,冶金/能源等行业需求不及预期,行业竞争持续加剧,原材料价格大幅上涨,盈利预测和估值模型不及预期等