苏博特(603916):上半年业绩承压,功能性材料逆势快速增长

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收15.63亿元,同比-5.86％,归母净利润5,329万元,同比-45.06％。其中2Q24营收9.85亿元,同比-1.04％,归母净利润3,220万元,同比-43.08％。公司1H24业绩符合我们预期。

   1)市场需求下行,外加剂量价承压。1H24公司核心产品高性能减水剂销量45.73万吨,同比-5.7％,均价同比-11.0％,在上半年需求下行,且行业价格竞争激烈的背景下,公司外加剂产品量价均承压。2Q24公司高性能减水剂销量约29.87万吨,同比+0.7％;均价1,782元/吨,同比-11.3％,环比基本稳定。2)功能性材料量价逆势增长。1H24公司功能性材料销量同比+17.4％至12.8万吨,均价亦同比上涨6.5％,在较为不利的市场环境下保持了约25％的营收增长。2Q24公司功能性材料销量8.24万吨,同比+30.4％,均价2,030元/吨,同比+3.0％。3)毛利率有所下降。1H24公司综合毛利率约34.9％,同比-1.3ppt。

   4)费用率整体上升。1H24公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.6ppt/+0.7ppt/+0.5ppt,在营收下降的背景下费用率有所抬升。5)减值较大程度影响2Q24业绩。上半年产业链资金整体紧缺,1H24公司信用减值损失约963万元,其中2Q24计提信用减值损失约3,695万元,对业绩产生不利影响。6)加强合同结算,现金流表现较优。1H24公司经营性净现金流约7,246万元,而去年同期为-1.63亿元,得益于公司加强合同结算并优化采购决策,公司现金流表现较为理想。

   发展趋势下半年需求有望边际转好,功能性材料或延续较强成长性。展望下半年,我们认为随着专项债、特别国债等资金支持逐步到位,且财政力度亦有望加强,下游需求有望边际回暖,支撑公司外加剂核心产品的销售复苏和价格修复。上半年公司功能性材料逆势展现了较强的增长势头和价格韧性,我们认为公司功能性材料的拳头产品(交通材料、抗裂材料等)在基建领域存在广泛的适用空间,功能性材料的销量和营收贡献有望继续快速提升。

   盈利预测与估值由于公司核心产品量价下行压力超预期,我们下调公司2024/25E归母净利润20％/21％至1.20亿元/1.35亿元,当前股价对应2024/25E25.8x/22.9xP/E,我们维持跑赢行业评级,下调目标价16％至8.5元,对应2024/25E30.6x/27.2xP/E,隐含19％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,行业价格竞争超预期。