内蒙华电(600863):业绩略超预期,股息率价值凸显

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入107.7亿元,同比下滑2.97％,实现归母净利润17.7亿元,同比增长19.2％,对应2024年二季度实现归母净利润8.8亿元,同比增长41.7％,超出我们预期。

   利润增长超预期主要来源于收到下属公司分红和财务费用压降。1)在公司基本面方面,2024年上半年公司实现发电量284.8亿kwh,同比下降0.28％,其中蒙西火电发电量同比增长6.9％,外送华北电量同比下滑12.2％,新能源发电量同比增长4.2％,而在电价端,公司上半年电价下降5.2％,其中蒙西地区电价下降10.4％,倒算外送华北和新能源电价较为坚挺。在成本端,公司上半年完成标煤单价579.32元/吨(含魏家峁煤电公司自产自用),同比下降3.58％,略低于电价下降水平,预计公司火电发电盈利较为稳定。而在煤炭方面,上半年公司煤炭产量682.9万吨,煤炭销售价格416.8元/吨(不含税),同比增长0.37％,考虑到一季度煤炭销售价格略有下降,倒算二季度实际销售价格有所提升,与此同时2024年上半年公司煤炭自用率48.5％,去年同期为53.8％,我们判断,在煤炭外销价格小幅上升的背景下,外销占比的提升一定程度上也提升了公司的盈利表现。2)除此之外,利润大超预期的原因主要来源于收到分红和财务费用压降。2024年上半年公司收到股利收入1.5亿元,去年同期为0,与此同时,公司2024年财务费用下降0.7亿元(Q1/Q2各降0.3-0.4亿元),两者在二季度为公司提供了超过1亿元的净利润增厚。

   在手新能源指标2GW,其中风电1.9GW,当前新能源利好政策频出有助于稳定回报率。2024年公司新增核准144万千瓦新能源,其中风电129万千瓦,光伏15万千瓦,加上公司之前在手指标60万千瓦风电,核准完成后公司在手新能源指标约2GW,且以风电为主。过去市场普遍担心新能源回报率下滑问题,但我们认为今年或为新能源盈利预期改善的一年。一方面,内蒙古自治区发改委7月17日发文,拟实施存量高耗能企业可再生能源电力强制消费机制(征求意见稿),明确将消纳责任分解到具体企业,有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求,释放绿电环境价值,另一方面,今年广西率先提出政府授权合约机制,明确新能源市场化交易电价与合约电价(0.38元/千瓦时)的差额予以补贴或回收,引导新能源项目电价维持在某一电价附近,保障新能源项目的回报率,这一政策如果能在全国范围内推广,将有效提升新能源项目回报率的稳定性,提升新能源项目价值。我们认为,行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下,有望稳定未来新能源项目回报率预期,推动绿电价值回归。

   2022-2024年公司承诺分红率70％,预估2024年股息率5.7％。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年,煤炭自供率达到60％,煤炭一体的盈利稳定性进一步增强,而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化。2021年4月,公司发布公告明确2022-2024年现金分红率不低于70％。2022-2023年均维持70％的分红率,假设2024-2026年分红率维持70％,测算公司2024-2026年股息率分别为5.7％、6.6％、7.2％(扣除永续债利息和计提资本公积),股息率价值凸显。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元,同比增长率分别为23.5％、13.5％、7.1％,当前股价对应的PE分别为11、9、9倍,当前估值水平仍然较低,股息率水平较高,继续维持"买入"评级。

   风险提示:蒙西地区电价下降,外送华北电量下降,新能源回报率不及预期