当升科技(300073):海外需求回落,单位盈利保持行业领先-半年报点评

事件:公司公布半年报,2024H1公司实现营收35.41亿元,YOY-57.85％;归母净利润2.87亿元,YOY-69.01％。其中2024Q2公司实现营收20.25亿元,YOY-45.43％,环比+33.48％;实现归母净利润1.76亿元,YOY-64.34％,环比+59.87％,扣非归母净利润1.12亿元,环比+7.77％。

   点评:海外需求回落影响三元材料出货量,单位盈利保持良好。公司2024H1多元材料、钴酸锂产量分别为2.09/0.18万吨,其中2024Q2三元、钴酸锂合计出货约1万吨+,环比微涨。出货量下滑主要系国内三元份额稳定,海外欧美需求增速下滑。公司除了维护与LG新能源、SKon、三星SDI等海外动力电池企业合作关系,持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。公司2024H1海外营收占比下降至21.49％,受此影响锂电正极材料毛利率下滑至16.63％,同比下降约1pct。经测算2024H1三元、钴酸锂合计单吨扣非净利润约1.18万元/吨,盈利能力维持行业领先。

   磷酸铁锂放量明显,2024H2有望减亏。公司当升蜀道首期一阶段项目建成投产,2024H1磷酸(锰)铁锂等产量1.33万吨,放量显著。盈利方面短期抗压,毛利率-2.91％,单吨毛利约-0.1万元/吨。当升蜀道2024H1净利润-0.44亿元,下半年有望通过规模效应减亏。

   积极布局下一代固态锂电关键材料,业内率先实现批量装车应用。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品,解决了固态电池材料界面稳定性、界面离子传输、晶体结构相变等技术难题。公司2024H1固态锂电正极材料出货数百吨,顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣峰锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等车企固态车型。

   投资建议:公司作为三元材料行业龙头,盈利能力行业领先,积极布局固态电池关键材料。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.06/8.74/11.36亿元,同比增长-68.48％/44.12％/29.98％,EPS为1.2/1.73/2.24元,对应PE分别为25/18/14倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。