巨化股份(600160):2024Q2业绩同环比增加,制冷剂生产配额优势明显-公司点评

事件:2024年8月22日,巨化股份发布2024年中报:2024年上半年,公司实现营业收入120.80亿元,同比+19.65％;实现归母净利润8.34亿元,同比+70.31％;实现扣非归母净利润7.94亿元,同比+73.97％;销售毛利率16.73％,同比+2.5个pct,销售净利率7.65％,同比+2.8个pct;

   经营活动产生的现金流净额为6.05亿元,同比+10％。

   2024Q2单季度,公司实现营业收入66.1亿元,同比+19.77％,环比+20.86％;实现归母净利润5.24亿元,同比+55.35％,环比+68.83％;扣非后归母净利润为5.06亿元,同比+55.95％,环比+75.67％;销售毛利率为18.38％,同比+3.68个pct,环比+3.63个pct;销售净利率为8.98％,同比+2.67个pct,环比+2.94个pct;经营活动现金净流额为1.4亿元。

   投资要点:制冷剂产品量价齐升,公司2024Q2业绩同环比增加受到第三代制冷剂2024年起实行生产配额制,第二代制冷剂2025年削减影响,制冷剂产品价格大幅上涨。2024年二季度公司实现营业收入66.1亿元,同比+19.77％,环比+20.86％。分产品来看,氟化工原料实现收入2.96亿元,同比-0.67％,环比+15.23％,产量28.18万吨,同比-3.71％,环比+8.96％,外销量8.96万吨,同比-4.30％,环比+14.59％,均价0.33万元/吨,同比+3.79％,环比+0.55％;制冷剂实现收入23.34亿元,同比+47.35％,环比+46.80％,产量16.94万吨,同比+31.89％,环比+29.27％,外销量9.43万吨,同比+17.80％,环比+40.73％,均价2.47万元/吨,同比+25.09％,环比+4.31％;含氟聚合物材料实现收入4.33亿元,同比-28.58％,环比+6.23％,产量3.37万吨,同比+2.70％,环比+12.52％,外销量1.13万吨,同比-7.20％,环比+13.51％,均价3.82万元/吨,同比-23.04％,环比-6.42％;含氟精细化学品实现收入0.74亿元,同比+81.19％,环比-0.08％,产量0.17万吨,同比+201.16％,环比+55.31％,外销量0.17万吨,同比+323.81％,环比+42.74％,均价4.43万元/吨,同比-57.25％,环比-30％;食品包装材料实现收入2.23亿元,同比-11.15％,环比+4.98％,产量3.93万吨,同比-8.12％,环比+2.25％,外销量1.99万吨,同 比+7.04％,环比+6.81％,均价1.12万元/吨,同比-17％,环比-1.71％;石化材料实现收入10.96亿元,同比+61.58％,环比+22.65％,产量16.1万吨,同比+51.16％,环比+17.42％,外销量14.42万吨,同比+62.97％,环比+30.69％,均价0.76万元/吨,同比-0.85％,环比-6.15％;基础化工及其它实现收入6.5亿元,同比-8.64％,环比-1.65％,产量74万吨,同比+2.91％,环比-6.17％,外销量40.76万吨,同比-4.40％,环比-16.65％,均价万0.16元/吨,同比-4.43％,环比+18.00％。

   2024年二季度,公司实现归母净利润5.24亿元,同比+55.35％,环比+68.83％;销售毛利率为18.38％,同比+3.68个pct,环比+3.63个pct;

   销售净利率为8.98％,同比+2.67个pct,环比+2.94个pct;销售费用率为0.6％,同比-0.4个pct,环比-0.36个pct,主要由于出口产品包装费、租赁费等下降;管理费用率为3.22％,同比-0.21个pct,环比-0.34个pct;研发费用率为4.92％,同比+0.38个pct,环比+0.99个pct,主要因为研发活动直接物料、设备等投入增加;财务费用率为0.57％,同比+0.97个pct,环比+0.82个pct,主要因为贷款增加。

   公司第二、三代氟制冷剂生产配额优势明显,制冷剂龙头地位有望进一步显现2024年,第三代氟制冷剂(HFCs)进入配额生产期,HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营,行业供需格局将大幅优化。2024年1月,公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围,牢固确立HFCs全球龙头地位。2024年1月29日,生态环境部办公厅发布《关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》,其中,公司HFC-32生产配额10.78万吨,占全国44.99％;

   HFC-125生产配额6.42万吨,占全国38.74％;HFC-134a生产配额7.65万吨,占全国35.48％,HFC-143a生产配额2.07万吨,占全国45.40％;

   HFC-227ea生产配额0.94万吨,占全国30.04％;HFC-245fa生产配额189吨,占全国1.33％。公司(含控股子公司)现拥有第二代氟制冷剂HCHC-22生产配额4.75万吨,占全国26.3％,其内用配额占全国31.55％,为国内第一。

   氯氟化工材料产业链一体化经营,发展空间良好公司核心业务氟化工处国内龙头地位,是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品,同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂(HFOs)有效规模和品种领先的生产企业,现运营两套主流HFOs生产装置,产能约8000吨/年,正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置,同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品,以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势,10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目建成后,有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购,公司含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。另外,公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位,产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展,国内市场占有率位居第一,综合竞争力稳居全国前列。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元,归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元,对应当前股价PE分别为19.12、16.07、13.65倍,公司是全球氟制冷剂龙头企业,制冷剂生产配额绝对领先,随着制冷剂正式进入配额生产期,公司有望充分受益,快速发展。维持"买入"评级。

   风险提示安全生产风险;环保政策变动风险;原材料价格波动风险;制冷剂产品升级换代风险;项目建设不及预期风险;宏观经济波动风险。