巨化股份(600160):2024H1制冷剂步入业绩兑现期,总体业绩同比高增-2024年半年报点评

事项:公司发布2024年半年报,2024H1实现营收120.80亿元,同比+19.65％;归母净利润为8.34亿元,同比+70.31％,其中24Q2实现营收66.10亿元,同比+19.77％/环比+20.86％;归母净利润为5.24亿元,同比+55.35％/环比+68.83％。业绩贴近此前业绩预告上限。

   评论:

   分板块来看,24Q2制冷剂是主要利润贡献点,氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比有一定下滑。2024年上半年开始,随着三代制冷剂配额政策的实施,叠加下游空调产量超预期增长(2024H1家用空调产量合计为1.12亿台,同比+15.2％),三代制冷剂价格强势涨价,三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a在24H1的涨幅分别为112％/25％/9％/88％,对公司业绩形成强有力支撑。根据公司半年报披露,24H1产品价格上升同比增利7.61亿元,基本为制冷剂(6.4亿)和石化材料贡献(1.21亿)。但含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑,叠加部分原材料萤石(采购价Q2同比+14.5％/环比+11.8％),苯(采购价Q2同比+21.5％/环比+10.7％),丙酮(采购价Q2同比+32.4％/环比+11.4％)等涨价,拖累部分业绩。

   费用率方面:研发费率及所得税率均有一定增长。24Q2期间费用率总体增长,其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.6％/3.22％/4.92％/0.57％,环比分别为-0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT。期间费用率提升主要为公司加大研发投入所致,根据半年报,公司在高端氟材料的研发方面持续蓄力,POE项目目前进入中试装置建设阶段,电子封装用PTFE树脂中试试制出产品。此外,Q2所得税率有提升,2024Q2所得税率为12.9％,环比+1.61PCT/同比+5.7PCT。

   制冷剂景气持续上行,后续季度业绩有望持续兑现。制冷剂价格自年初以来持续涨价,二季度利润有所体现,但是由于原料涨价及税率调整等因素,二季度业绩涨幅未能充分显现利润增长。但展望后续,从三季度市场价格持续上涨的趋势来看,公司后续利润有望持续增长。此外,近期R32内销增量配额调整政策已经出台,该政策仅对2024年适用,我们认为该政策并未改变三代制冷剂长期涨价的逻辑以及涨价空间,只是影响短期涨价节奏。

   投资建议:配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移,这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二,具备较强的行业地位和定价影响力,后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨,因此我们略微下调此前对2024年的预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润24.30/40.89/53.02(2024年前值为25.68)亿元,同比增速分别为+157.5％/+68.3％/+29.7％。根据可比公司估值,此外考虑公司的行业龙头地位,我们给予公司2025年17xP/E,目标价格25.75元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等