仙琚制药(002332):中报符合市场预期,看好公司经营再上台阶-2024年中报点评

事项:

   8月26日,公司发布24年中报。24H1公司收入21.38亿元(+0.93％),归母净利润3.40亿元(+12.56％),扣非归母净利润3.31亿元(+11.78％)。24Q2公司收入11.00亿元(-5.25％),归母净利润1.89亿元(+11.80％),扣非归母净利润1.86亿元(+13.35％)。业绩符合市场预期。

   评论:

   原料药:量增弥补价格下滑,积极修炼内功。24H1年原料药及中间体销售收入9.1亿元(-9％);其中主要自营原料药销售收入4.89亿元(-1.2％),意大利子公司销售收入2.97亿元(-15％),仙曜贸易公司销售收入1.1亿元,其他原料药贸易0.12亿元。看单二季度,我们预计,在自营原料药价格同比高基数的情况下,公司凭借自身竞争优势通过销售量增长基本弥补价格下滑;同时单二季度受海外客户下游去库存以及汇率等影响,意大利Newchem短期波动。

   我们预计在非规范市场产品价格见底、下游客户去库存基本结束,并随着公司规范市场订单落地,原料药业务有望实现中长期稳健增长与盈利提升。

   制剂端:国内制剂方面,24年上半年销售调整成效显著。2024H1制剂销售收入12.15亿元(+10.6％),其中制剂自营产品销售收入11.63亿元(+9％)。分领域看,公司妇科计生类收入2.33亿元(-1％),麻醉肌松类收入0.63亿元(+28％),呼吸类收入3.93亿元(+30％),皮肤科产品1.2亿元(+26％),普药收入3亿元(-6％)。从二季度情况看,我们预计公司制剂收入同比或接近双位数增长,我们认为这反映了:1)目前公司制剂业务正从核心品种集采负面影响逐步走出;2)公司的制剂销售体系调整成效逐渐显现。展望2024年,公司销售体系和销售渠道调整基本完成,多款新品种(妇科、麻醉等)持续放量,国内制剂有望持续为公司贡献较好的业绩拉动力。

   制剂出口方面,今年5月公司泼尼松龙片获得美国FDA批准,是公司首个获得FDA批准的制剂产品,打开公司制剂出海的新局面。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.67、8.30和10.30亿元,同比增长18.5％、24.3％和24.1％,EPS分别为0.67、0.84和1.04元。当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14和11倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年25倍PE,对应目标价17元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧。