华润三九(000999):CHC业务超预期-2024年中报业绩点评

本报告导读:公司24H1CHC业务超预期,处方药板块短期受多重因素扰动,控费能力持续优化增厚利润,持续推进并购及产业链资源整合,未来业绩有望保持稳健增长。

   投资要点:维持"增持"评级。维持2024-26年预测EPS2.62/2.92/3.17元,参考可比公司估值,考虑到板块估值中枢下移,给予25年PE20X,下调目标价至58.40元,维持"增持"评级。

   CHC业务超预期,处方药业务短期受多重因素扰动。2024H1收入141.06亿元(+7.3％),不考虑昆药并表,收入105.52亿元(+6.0％),其中Q2单季收入68.12亿元(+0.3％),不考虑昆药,收入51.10亿元(+3.6％)。24H1归母净利润23.98亿元(+27.8％),其中Q2归母净利润10.35亿元(+42.5％),预计主要得益于控费能力持续优化。24H1分板块看:(1)CHC收入、毛利率双增。营收77.73亿元(+14.0％),受品牌消费者认可度持续提升的推动,999感冒灵带动细分二三线品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒等品种实现较快增长,呼吸品类在同期高基数下仍保持较快增长且领导品牌地位稳固;皮科产品强化品牌渗透也实现快速增长。

   因高毛利的呼吸品类占比增加,CHC毛利率提升5.9pct至62.87％。(2)处方药业务收入24.17亿元(-13.1％),主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致。国药业务积极抓住市场格局调整窗口机遇,提升全产业链能力,配方颗粒销量实现恢复性增长。(3)传统国药(昆药)收入19.56亿元(+5.14％)。

   控费能力持续优化,强化盈利能力。24H1毛利率53.56％(同比+1.3pct)预计主要由于高毛利的CHC板块占比提升3.2pct至55.1％。期间费用率持续优化,其中销售/管理费用率分别为23.48％/5.01％,同比分别-1.54pct/-0.14pct,在毛利率提升基础上进一步提升净利率至18.27％(+2.6pct)。

   持续推进并购及产业链资源整合。①与昆药融合打造三七产业链,正式推出777品牌,以777品牌代表三七产业,聚焦三七全产业链。同时昆药集团将收购公司持有的华润圣火51％股权,充分利用圣火"理洫王"和昆药"络泰"血塞通软胶囊的资源优势,持续构建慢病管理能力,做大做强三七品类市场。②8月公告拟收购天士力28％股权,成为其控股股东,若收购完成,有望进一步强化公司处方药板块及中药研发创新能力。

   风险提示:成本波动风险,集采政策风险,融合进度不及预期