鱼跃医疗(002223):高基数影响表观业绩,血糖及海外表现亮眼

事件公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收43.08亿元,同比下降13.50％;归母净利润11.20亿元,同比下降25.02％;扣非归母净利润9.64亿元,同比下降23.19％。2024Q2实现营收20.76亿元,同比下降8.82％;归母净利润4.61亿元,同比下降40.96％;扣非归母净利润4.13亿元,同比下降25.11％。

   血糖等核心业务表现亮眼,海外拓展顺利上半年公司多个核心业务持续增长:1)呼吸治疗解决方案:收入16.42亿元,同比下降28.88％,其中制氧机收入同比下滑,但较2022H1实现双位数复合增长,雾化、家用呼吸机获得较好增长;同时核心产品在海外市场的拓展不断推进。2)糖尿病护理解决方案:收入5.62亿元,同比增长54.94％,其中BGM市占率持续攀升,CGM产品研发稳步推进、新品销售快速拓展。3)急救板块:收入1.08亿元,同比增长34.66％,自研的M600获证后加速拓展。同时随着海外产品准入、属地化布局日益完善,海外业务持续拓展,上半年外销收入4.79亿元,同比增长30.19％。

   毛利率较为稳定,费用率有所提升2024H1和Q2公司整体毛利率为50.06％/50.19％,同比分别-1.62/-0.28pp,整体保持稳定。2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为14.25％/4.82％/6.26％,同比分别+1.95/+0.81/+0.76pp;2024Q2公司销售、管理、研发费用率分别为16.39％/5.30％/6.99％,同比分别+2.61/+1.29/+0.91pp,费用率有所提升,主要考虑2023H1受公共卫生事件影响收入高基数,销售、管理及研发费用率较低。

   家用医疗器械平台型公司,维持"买入"评级考虑终端需求变化以及公司未来新品及海外的投入,结合中报各业务条线营收情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64/100.05/115.95亿元,同比增速分别为7.44％/16.82％/15.90％,归母净利润分别为20.91/24.05/28.25亿元,同比增速分别为-12.72％/15.01％/17.49％,EPS分别为2.09/2.40/2.82元。鉴于公司是国内家用医疗器械龙头企业,受益老龄化市场空间广阔,CGM等新产品以及海外业务推动公司业绩增长,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品推广不及预期;竞争加剧导致产品降价;终端需求下降风险