燕京啤酒(000729):产品结构升级持续,利润弹性有望释放

事件:公司发布2024年半年报,24H1公司营业收入80.46亿元,同比增长5.52％;归母净利润7.58亿元,同比增长47.54％;扣非归母净利润7.41亿元,同比增长69.12％。对应24Q2公司营业收入44.59亿元,同比增长8.79％;归母净利润6.56亿元,同比增长45.91％;扣非归母净利润6.38亿元,同比增长67.26％。

   产品高端化趋势持续,U8大单品稳健增长。1)分产品:24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元,同比+10.61％/-6.41％。24H1中高档产品占比68.5％,同比提升3.7pct,预计U8大单品保持稳健增长,带动中高档产品营收占比提升,产品结构延续升级趋势。2)分渠道:传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元,同比+5.54％/-23.44％/+28.11％。传统渠道增速平稳,电商渠道快速增长。

   盈利水平同比提升较为显著。24H1公司毛利率43.36％,同比+1.81pct。量价拆分来看,24H1公司啤酒销售量同比+0.63％,吨价同比+3.97％,吨成本同比-1.13％。毛利率同比上升预计主要由于高毛利的中高档产品占比提升,以及原材料成本红利持续显现。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87％/11.41％/1.66％/-1.26％,同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct,管理费用率下降较为明显,主要由于职工薪酬和折旧摊销费用同比表现回落,公司降本增效持续推进。24H1归母净利率9.42％,同比+2.68pct,净利率水平提升较为显著。

   大单品战略持续推进,改革红利有望释放。产品方面,公司坚定推进大单品战略,形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵,不断推动产品结构提升和价格体系优化。渠道方面,公司加大区域市场深耕力度,不断提升渠道覆盖率和渗透率,持续巩固市场地位,并积极拓展新市场及新渠道。此外,公司通过提升管理质效、优化运营效能,持续深化内部变革,未来利润弹性有望进一步显现。

   投资建议:根据2024年上半年公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、15.4亿元,同比分别增长50％、31％、21％,当前股价对应PE分别为28、21、17倍。维持买入评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。