联赢激光(688518):海外及非锂电订单占比提升,关注盈利能力修复

1H24业绩小幅低于我们预期公司公布1H24业绩:收入14.6亿元,同比下降14.4％;归母净利润5,118万元,同比下降74.3％,小幅低于我们预期,主要系锂电设备验收放缓及利润率下降。单季度看,2Q24公司营业收入7.3亿元,同比下降22.0％,归母净利润2,277万元,同比下降74.3％。

   毛利率环比改善,收入规模下降致期间费用率增加。1H24公司综合毛利率为30.6％,同比下降5.0ppt,主要系锂电设备毛利率同比下降7.95ppt,其中1Q24/2Q24公司综合毛利率分别为29.2％/32.0％,2Q24环比提升2.7ppt,我们估计主要系非锂电业务收入占比及锂电设备收入中改造业务占比提升。1H24公司期间费用率为28.0％,同比提升3.8ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9ppt/+0.8ppt/+1.6ppt/+0.6ppt,主要系收入规模下降致费用率提升。1H24公司归母净利率3.5％,同比下降8.2ppt。

   经营现金流净流出。1H24公司经营活动现金流净流出3.7亿元,同比多流出4.5亿元,主要系2H23以票据支付的供应商货款于1H24到期付款同比增多。截至1H24公司应收票据及账款为17.9亿元,较2023年末增多1.8亿元;合同负债为15.7亿元,较2023年末减少9,512万元。

   发展趋势锂电:持续布局海外市场拓展及挖掘存量改造需求。1H24公司海外新签订单同比增长695.7％,增长快速,主要系受益于公司海外子公司业务布局,具体看公司日本及德国子公司仍在积极对接相关客户、下半年有望新订单落地。1H24公司锂电设备改造订单同比增长102.5％,我们估计锂电设备改造业务具有较新造设备更高的利润率。当前国内锂电设备下游需求仍疲软,价格及验收进程承压,我们认为海外市场及锂电设备改造业务的布局有望同时为公司收入及利润增长提供支撑。

   非锂电:新签订单占比提升。1H24公司新签订单中非锂电占比35.05％,其中消费电子订单增长较快,我们估计消费电子等领域业务或具有更高的盈利水平,后续收入释放后有望支撑利润率边际改善,同时非锂电业务布局助力公司培育新增长动能。我们估计公司未来非锂电收入占比或进一步提升。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑国内锂电设备需求及验收放缓,下调2024年盈利预测40％至2.0亿元,引入2025年盈利预测3.0亿元。当前交易于20x/13x24年/25年P/E,考虑盈利下调及国内锂电设备景气下行,下调目标价41％至13.70元,对应24x/16x24年/25年P/E,17％上行空间。

   风险海外项目进展不及预期,消费电子订单进展不及预期。