爱美客(300896):业绩稳健增长,盈利能力不断提升

投资要点:Q2高基数背景下稳健增长,盈利能力不断提升。爱美客24H1实现收入16.57亿/+13.53％,归母净利润实现11.21亿/+16.35％,其中单Q2实现收入8.49亿/+2.35％,归母净利润实现5.93亿/+8.03％。毛利率94.91％,同比略有下滑0.5pct,净利率67.68％,同比提升1.82pct,主要系费用管控良好,其中销售费用为8.52％/yoy-1.67pct,管理费用为4.09％/yoy-1.41pct。

   凝胶类产品增速优于溶液类,在研产品管线丰富:分品类来看,24H1溶液类产品(核心产品为"嗨体")收入9.76亿/+11.65％,毛利率为93.98％/yoy-1.12pct,24H1凝胶类产品(核心产品为"濡白天使")收入6.49亿/+14.57％,毛利率97.98％/yoy+0.6pct。公司已拥有十款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品,包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针。

   在研产品储备丰富,打造医美平台型公司。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(注册申报阶段)、米诺地尔搽剂(注册申报阶段)、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素(审评阶段)、用于软组织提升的第二代面部埋植线(临床试验阶段)、用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏(临床试验阶段)、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液(临床前在研阶段)、去氧胆酸注射液(临床前在研阶段)等。

   公司具备产品端、营销端和机构端的优势。在产品端,公司依托丰富的产品管线,通过差异化的产品功能定位和产品组合,在打造整体解决方案,满足用户多元需求,为医疗机构提供多样化运营思路等方面优势明显,产品协同效应显著;在营销端,公司通过不同品类错位竞争的营销策略,有效拓宽市场空间;在机构端,公司加强学术推广培训和运营管理输出,不断提升品牌影响力使公司产品矩阵的整体竞争力和竞争优势得到充分体现。

   盈利预测与投资建议考虑到公司Q2业绩增速承压,我们下调对公司2024-2026年收入的预期为34.86/43.28/54.83亿元(前值24-25年的预期为42.19/57.14亿元),下调归母净利润为22.67/28.26/35.71亿元(前值24-25年的预期为27.03/36.68亿元),对应PE为18.5/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争加剧的风险;新产品开发和注册风险;新品表现不及预期风险。