中国石油(601857):24H1业绩同比持续提升,成品油景气有所下滑

公司公告:2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元,同比提升5.0％;归母净利润886.07亿元,同比提升3.9％;扣非归母净利润915.9亿元,同比提升4.8％。其中Q2公司实现营业收入7416.85亿元,环比下降8.7％;归母净利润429.26亿元,环比下降6.0％;扣非归母净利润458.02亿元,环比基本持平。其他综合收益下滑较大,主要系外币财务报表折算差额及现金流量套期储备所致,业绩表现整体符合我们预期。24Q2公司整体毛利率水平达到21.58％,同比提升0.18pct,主要由于油价上涨及化工景气提升。公司持续推动降本增效,24H1期间费用率达到4.9％,同比下滑0.3pct,除销售费率略有提升外,其他费率均有不同程度下降。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.22元(含税),合计派发现金红利402.65亿元,分红率达到45.44％。

   Q2上游产量环比下滑,但油价上涨带动利润有所提升。24H1公司原油产量达到4.75亿桶,同比增长0.1％,其中Q2原油产量2.35亿桶,环比下滑1.8％;可销售天然气产量25842亿立方英尺,同比增长2.7％,其中Q2天然气产量12395亿立方英尺,环比下滑7.8％。根据万得数据,Q2布伦特平均油价达到85.03美元/桶,环比提升4％,带动上游板块业绩提升,公司Q2实现经营利润486.94亿元,环比提升13.3％。预期未来油价虽然存在下行预期,但仍将维持较高水平,因此预期公司上游板块业绩仍将维持较好水平。

   炼油景气有所下滑,化工业绩显著改善。24H1公司实现原油加工量6.93亿桶,同比增长3％,其中Q2实现原油加工量3.4亿桶,环比下降4％;生产成品油6011.9万吨,同比增长2.1％,其中Q2生产成品油2963.7万吨,环比下降2.8％;化工产品商品量1904.3万吨,同比增长10.2％,其中Q2化工产品商品量913.5万吨,环比下滑7.8％。24H1炼化板块实现经营利润136.29亿元,同比下降25.7％,主要在于炼油利润的下滑,上半年炼油业务实现经营利润105.03亿元,同比下滑43.3％,而化工业务市场显著改善,上半年实现经营利润31.26亿元,同比扭亏增利32.87亿元。预期随着油价中枢下行,炼化成本端存在改善预期,且化工品景气仍在逐步修复,炼化业绩有望维持合理水平。

   成品油销售承压,天然气弹性逐步体现。24H1公司成品油销量达到7,905.3万吨,同比下降2％,其中Q2成品油销量达到3979.5万吨,环比增长1.4％;销售板块实现经营利润101.04亿元,同比下滑7.7％。24H1公司销售天然气1,472.17亿立方米,同比增长12.9％,其中Q2销售天然气638.5亿立方米,环比下滑23.4％;天然气销售板块实现经营利润人民币168.05亿元,同比增长19％,主要由于天然气量价齐升以及进口成本降低。

   预期未来随着油价和海外气价走低,公司天然气进口成本下降带来的业绩弹性将逐步显现。

   投资分析意见:由于油价走势及成品油利润低于我们预期,我们下调2024-2026年盈利预测至1700/1749/1801亿(原为1807/1916/1994亿),对应PE分别为10X、10X、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅下跌风险;炼化回暖不及预期;海外天然气价格上涨等。