长江证券(000783):经纪业务随市下行,资管收入正增,关注股权转让进度-1H24业绩点评

事件:长江证券公布2024年半年报。1H24实现归母净利润7.9亿/yoy-29％,营收28.6亿/yoy-25％,其中2Q24净利润3.8亿/yoy+10％/qoq-4％;

   1H24加权ROE(非年化)2.21％/yoy-1.31pct。

   投行、投资业务承压明显,资管业务收入实现正增。1H24公司证券主营收入26.8亿/yoy-19.2％。1)主营收拆分:1H24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入12.4、1.2、1.5、9.1、1.9亿,分别同比-19.1％、-45.0％、+68.9％、-19.0％、-21.9％;营收占比分别46.2％、4.5％、5.6％、33.7％、7.1％。2)管理费率提升拖累利润表现:1H24公司管理费用19.3亿/yoy-9.9％,管理费用率(管理费用/证券主营收入)为72.0％/yoy+7.4pct。

   杠杆环比下降,2Q投资收益率同比提升。1H24末公司总资产1478亿/较年初-13.4％,净资产374亿/较年初+7.8％,经营杠杆2.84x/yoy-0.87x/qoq-0.18x。投资业务方面,1H24末投资资产规模653亿/较年初-21.0％,其中其他债权投资规模351亿/较年初-28.5％;期末公司投资杠杆为1.75x/yoy-0.62x/qoq-0.06,测算得1H24公司投资收益率0.52％/yoy-0.12pct。2Q24公司净投资收入1.6亿/yoy+140％,预计主要由固定收益业务贡献;测算2Q24公司投资收益率0.93％/yoy+2.88pct。

   经纪业务随市下行,席位租赁收入承压明显,客户规模实现连续5年增长。证券经纪业务方面:1H24公司实现代买业务净收入(不含席位)7.1亿/yoy-11.9％,席位租赁收入3.9亿/yoy-26.5％,代销业务收入0.8亿/yoy-31.7％。财富管理布局方面:报告期内公司积极推进买方投顾转型,突破发展私募业务、打造ETF生态圈,提升客户转化;公司实现客户数量连续五年增长至939万户,注册投顾2279人/位居行业第11。信用业务方面:1H24公司实现两融业务收入8.2亿/yoy-11.8％,期末融出资金规模255亿/yoy-12.3％,市占率为1.72/yoy-0.04pct;

   长江资管规模实现正增,长信基金总规模创历史新高。1)券商资管方面:上半年长江资管公募、私募产品"双轮驱动",深耕银行渠道实现非货规模增长;1H24末长江资管总规模较年初+8.2％(上半年券商私募资管规模较年初+8.3％),其中公募规模增长60.0亿元。2)公募基金方面:1H24长信基金(持股44.55％)实现净利润0.5亿/yoy-27.3％,期末总规模1901亿/较年初+12.8％,其中非货规模978亿/较年初-5.2％,行业排名49名/较年初下降7名。

   投资分析意见:维持"推荐"评级。此前公司公告三峡集团拟将公司股权转予长江产业集团,目前股份转让已获国资委批复;后续股份转让完成后湖北国资将跻身公司第一大股东,长江证券有望进一步深耕湖北、发挥区域优势,通过丰富的外部资源赋能、激发增长潜力。预计2024-2026年长江证券归母净利润分别为13.8亿元、15.8亿元、16.7亿元,同比-11％、+14％、+6％;8/27收盘价对应公司24-26E动态PB分别为0.83、0.81、0.79倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。